朱雀：防御为主 长期投资结合波段操作
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-17 17:41 来源: 新浪财经
私募三季度持股分析
海通证券(微博)基金高级分析师：单开佳
朱雀是一家规模较大的私募基金公司，旗下拥有很多的投资经理和投资产品，其产品业绩逐渐开始出现分化，说明公司在统一决策的基础上注重发挥投资经理的个人风格。其持股偏好成长性优于估值，注重长期投资结合波段操作。旗下产品的风格大致相同，有微小差异，可能与不同管理人有关，多数产品是高收益低风险型的，并且其收益的稳定性很好，对于不同的市场，更擅长震荡市，而单边市中表现中等。
1.公司介绍
上海朱雀投资发展中心(有限合伙)(以下简称"朱雀投资")成立于2007年7月2日，由国内投资界资深专业人士发起设立，是新修订的《中华人民共和国合伙企业法》2007年6月1日生效后成立的上海首家有限合伙企业。初始注册合伙资金超过人民币1亿元。
朱雀投资的普通合伙人团队由中国资本市场优秀投资团队和部分在投资银行领域和证券法律事务方面具备多年管理经验和人脉资源关系的合伙人构成。有限合伙人则由具有金融、地产、IT、消费等产业领域背景的投资者构成。
朱雀投资的业务范围包括证券投资、实业投资、投资管理和投资咨询等。朱雀投资坚持价值投资，倡导"长线人生、长线投资、快乐工作"的投资理念，努力通过精细研究、确定投资、敏感勤进的工作方法营造投资与生活的自由天地。
朱雀投资目前已通过多家信托公司成功发行并运作25期阳光化证券信托投资产品，管理资产规模在阳光私募中处于前列。
2.核心管理人介绍
李华轮先生，中欧国际工商学院(微博)EMBA，西北大学(微博)经济学学士。18年证券从业经验，其中15年证券投资团队管理经验。历任： 陕西省政府股份制改革和股票发行试点领导小组办公室成员；工商银行陕西信托投资公司上海营业部经理；陕西信托证券总部基金部经理；西部证券投资管理总部副总经理、总经理；西部证券总经理助理兼客户资产管理总部总经理。目前是朱雀公司执行事务合伙人，全面管理朱雀投资各项事务。
3.历史业绩
业绩差异逐年增加，多基金经理带来多元风格。从各年的朱雀产品的业绩已经排名情况来看，我们发现两个特点：一是公司整体的业绩差异在增加；二是李总管理的多只产品也出现了业绩分化。早期，由于朱雀产品较少，发行时点差不多，都由李总管理所以业绩差异很小，而近期随着公司产品规模的扩张，也逐步引入了多名投资经理，虽然公司可能会有一定的整体决策，但是每个投资经理毕竟有自己的认识和逻辑，因此业绩出现分化也是正常的。对于李总自己管理的产品，我们发现其业绩与发行的日期有一定的关系，我们推测其管理的产品业绩差异可能是由于建仓时机造成的，有些看好的股票前期已经涨幅过大而后的产品由于发行时点较晚不宜再度买入，因此持股的差别可能导致产品业绩存在一定的差别。
表1 朱雀旗下非结构化产品业绩及排名
| 简称 | 投资经理 | 成立日期 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011年前三季度 | ||||||||
| 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | |||
| 朱雀1期 | 李华轮 | 2007-9-17 | -22.03 | 46.97 | 17/94 | 63.38 | -21.71 | 64/199 | 11.79 | 20.48 | 150/392 | 2.96 | 21.77 | 56/671 |
| 朱雀2期 | 李华轮 | 2007-9-17 | -18.49 | 50.81 | 13/94 | 58.20 | -27.35 | 69/199 | 9.69 | 18.16 | 171/392 | 2.58 | 21.21 | 62/671 |
| 朱雀(一期) | 张延鹏 | 2008-12-17 | 61.90 | -17.21 | 56/199 | 16.20 | 25.35 | 93/392 | 2.63 | 21.63 | 58/671 | |||
| 朱雀合伙 | 李华轮 | 2009-3-30 | 10.54 | 19.10 | 164/392 | 2.44 | 21.01 | 66/671 | ||||||
| 朱雀4期 | 梁跃军、李华轮 | 2009-4-15 | 11.67 | 24.28 | 109/392 | -11.94 | 4.15 | 395/671 | ||||||
| 朱雀5期 | 梁跃军 | 2009-5-15 | 14.15 | 26.77 | 84/392 | -12.01 | 4.06 | 396/671 | ||||||
| 朱雀7期 | 梁跃军 | 2009-5-18 | 12.49 | 25.11 | 95/392 | -12.65 | 3.24 | 415/671 | ||||||
| 朱雀8期 | 陈秋东 | 2009-5-29 | 15.94 | 28.57 | 73/392 | -6.21 | 11.52 | 214/671 | ||||||
| 朱雀3期 | 李华轮 | 2009-7-29 | 11.25 | 19.88 | 159/392 | 2.87 | 21.65 | 57/671 | ||||||
| 投资精英之朱雀 | 李华轮、梁跃军 | 2009-10-10 | 10.09 | 22.70 | 129/392 | -12.21 | 6.96 | 331/671 | ||||||
| 朱雀10期 | 李华轮 | 2009-11-12 | 12.74 | 25.36 | 92/392 | -5.91 | 15.29 | 148/671 | ||||||
| 朱雀12期 | 梁跃军、王欢 | 2009-11-23 | 18.03 | 30.67 | 58/392 | -9.89 | 6.79 | 335/671 | ||||||
| 朱雀11期 | 李华轮 | 2009-12-8 | 6.69 | 19.97 | 158/392 | -8.98 | 12.99 | 180/671 | ||||||
| 朱雀13期 | 张延鹏、李华轮 | 2009-12-10 | 14.93 | 27.56 | 79/392 | -3.09 | 19.01 | 98/671 | ||||||
| 朱雀14期 | 李华轮 | 2010-1-5 | -7.84 | 12.73 | 187/671 | |||||||||
| 朱雀9期 | 李华轮 | 2010-1-7 | -5.52 | 15.80 | 143/671 | |||||||||
| 朱雀15期 | 梁跃军 | 2010-2-9 | -9.91 | 10.01 | 238/671 | |||||||||
| 朱雀二期 | 李华轮 | 2010-7-13 | -9.24 | 10.89 | 227/671 | |||||||||
| 朱雀16期 | 李华轮 | 2010-8-18 | -7.97 | 12.57 | 190/671 | |||||||||
| 朱雀18期 | 李华轮 | 2010-9-28 | -2.17 | 20.23 | 84/671 | |||||||||
| 朱雀17期 | 张海地、时红 | 2010-10-8 | -12.39 | 6.72 | 336/671 | |||||||||
| 至尊11号 | 李华轮 | 2010-11-12 | -6.27 | 14.81 | 156/671 | |||||||||
资料来源：海通基金研究中心、朝阳永续
注：由于各私募信托产品净值增长率时间段不一致，因此根据年化超额收益率进行排名。年化超额收益率为净值增长率减去同期沪深300涨跌幅后年化。
4.风格分析
我们根据私募基金的业绩表现将私募基金进行风格划分。截止到2011年9月30日过去两年的数据来看，旗下产品的风格整体还是比较相近的：除朱雀4期是低风险中收益外，其余产品呈现低风险高收益的特征；所有产品的业绩排名延续性很好；对于不同市场环境，产品业绩表现来看，多数产品擅长震荡市，而上涨市和下跌市表现中等。同一投资经理管理的产品风格基本一致，不同投资经理之间风格略有差异：李总管理的朱雀1期、朱雀2期朱雀合伙的风格完全一致；朱雀5期和朱雀7期都是由梁跃军一人管理，其风格也完全一致。
表2 朱雀产品风格分析(20110930)
| 风险 | 收益 | 延续性 | 上涨 | 下跌 | 震荡 | |
| 朱雀1期 | 低 | 高 | 强 | 中 | 中 | 强 |
| 朱雀2期 | 低 | 高 | 强 | 中 | 中 | 强 |
| 朱雀(一期) | 低 | 高 | 强 | 弱 | 强 | 强 |
| 朱雀合伙 | 低 | 高 | 强 | 中 | 中 | 强 |
| 朱雀4期 | 低 | 中 | 强 | 中 | 中 | 强 |
| 朱雀5期 | 低 | 高 | 强 | 中 | 中 | 强 |
| 朱雀7期 | 低 | 高 | 强 | 中 | 中 | 强 |
| 朱雀8期 | 低 | 高 | 强 | 中 | 强 | 中 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统 ，Wind。
5.持股分析
从上市公司公布的半年报数据统计，上半年末，朱雀出现在六家上市公司的前十大流通股东列表里，它们分别是：亚盛集团、西藏旅游、华斯股份、宏达高科、航天电器和ST长信。朱雀本季度持有的股票相比上季度末有以下特征：
第一，持股出现了较大幅度的变化。上一季度持有的两只股票分别是西藏旅游和世联地产(微博)，而在本季度的持仓中，西藏旅游依然存在并大幅加仓，而朱雀退出了世联地产的前十大流通股东，考虑到世联地产三季度并没有出现股本变化，因此朱雀应是减持了世联地产。同时朱雀的持股也增加了另外五只，可见持股变化幅度较大。
第二，持股板块来看，主要以非周期、大消费股为主。从行业分布来看，朱雀持有的股票主要分布在农业、旅游、医药、纺织服装等这些行业都是非周期的而且偏非周期板块，只有航天电器是属于周期性行业。
第三，重成长轻估值，选股注重垄断优势、政策导向以及题材。从朱雀持有的股票来看，估值都不便宜，但是这些股票具有一定的成长型，多数股票的主营业务收入增速和净利润增速都较高。从持有股票的基本面来看，西藏旅游，其旅游资源得天独厚，航天电器属于近期受益于国家产业政策的战略新兴产业，而ST长信可能会重组。
第四，从流动性风险来看，朱雀持有的股票占该股票的流通市值的比例不高，最高的也只有2.5%，因此整体来看所持股票的流动性不会有很大问题。
第五，长期看好的股票并不是简单的持有，而是会结合一些波段操作。朱雀持有的西藏旅游和ST长信已经超过了3个季度，但是我们也看到，并不是每个季度都持有，可见朱雀在价值投资的基础上融合了交易性策略。
综上，从朱雀的选股思路来看在追求长期价值投资的基础上也会配置一些符合当前热点的个股。同时其持股思路也是长期投资的基础上结合波段操作，可见朱雀的投资比较多元化同时也比较灵活。
表3 朱雀半年度末持股特征分析
| 股票 | 半年度末持有的市值(元) | 半年度末流通市值(元) | PE | PB | 主营业务收入同比增长率(%) | 净利润同比增长率(%) | ROE |
| 亚盛集团 | 50573828.56 | 7551838513.44 | 56.53 | 3.36 | 12.10 | 98.04 | 6.01 |
| 西藏旅游 | 51774784.51 | 2060850000.00 | 466.36 | 3.82 | 62.49 | -54.05 | 0.79 |
| 华斯股份 | 5014868.04 | 522405000.00 | 34.63 | 2.39 | 12.82 | 16.02 | 6.70 |
| 宏达高科 | 27072698.40 | 1199137737.60 | 33.06 | 2.85 | 54.58 | 74.38 | 8.43 |
| 航天电器 | 10920336.00 | 3693795011.20 | 26.40 | 2.80 | 31.25 | 27.57 | 10.33 |
| ST长信 | 32679393.60 | 1333073474.88 | -368.42 | -18.96 | -99.97 | -67.55 | 0.00 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统 ，Wind。
注：上述股票指在上市公司三季报前十大股东中出现本公司产品的股票。