杠杆股基投资迈向简单化 被动型成主流

　　□本报记者 李良 上海报道

　　杠杆股基的高风险，在近两日的市场波动中再度得到展现。周三上证指数下跌2.48%，而已上市的12只杠杆股基高风险份额平均跌幅达到3.02%；在昨日上证指数微跌0.16%时，杠杆股基高风险份额跌幅依然达到1.04%。逐渐取代主动型杠杆股基成为投资者新宠的被动型杠杆股基，则成为下跌的重灾区。

　　尽管波动剧烈，但对于杠杆股基投资者而言，这种放大效应正是杠杆基金的魅力所在。在他们眼里，杠杆设计越“简单”越好。正因为此，2010年以来，杠杆股基的设计呈现明显变化：以低风险份额获得固定收益、形成高风险份额向低风险份额融资模式的杠杆股基渐成主流，而仓位稳定的被动型杠杆股基则渐渐取代主动型杠杆股基成为扩容的方向。

　　“简单化”成方向

　　海通证券分析师倪韵婷认为，无论是从监管层的鼓励方向，还是市场的自发选择来看，被动型杠杆股基都将成为未来的发展方向。“早期的主动型杠杆股基，在杠杆的设计上都比较复杂，需要投资者具备一定的专业性，而从这些年杠杆股基的发展势头来看，这种复杂的设计是没有生命力的。”倪韵婷说，“反观近年来兴起的被动型杠杆股基，不仅杠杆倍数容易计算，其仓位也稳定清晰，普通投资者也能直观判断，显然更受投资者的欢迎。”

　　二级市场的走势也印证了倪韵婷的观点。以规模相近的被动型杠杆股基银华锐进和主动型杠杆股基瑞福进取为例，此轮反弹中自10月24日至周三，银华锐进涨幅达到14.05%，累计换手率高达152.57%，而瑞福进取的涨幅仅为0.77%，累计换手率仅为12.34%。两相比较，投资者的倾向可见一斑。

　　在目前市场环境下，被动型杠杆股基的有效杠杆倍数显然比主动型杠杆股基更有诱惑力。根据华泰证券研究所的最新测算，近两年发行的银华锐进等被动型杠杆股基的有效杠杆倍数均在2倍以上，最高的申万进取达到3.9倍；而主动型杠杆基金中，除国泰进取为2.18倍外，其余均在2倍以下。相应的折溢价率上，近两年发行的被动型杠杆股基也远较主动型杠杆股基要高：被动型杠杆股基中，溢价率最高者达到35.32%，较低者也达到12.27%；而主动型杠杆股基中，较高者为16.52%，较低者甚至出现折价现象。

　　被动型杠杆基金受热捧的另一原因，则是高风险份额与低风险份额在收益分配上的重大变革。其中，低风险份额普遍明确了固定收益率，且在一定条件下不受母基金净值变化的影响；而高风险份额的收益分配也因此变得更加清晰，杠杆易于计算且波动率更大。显然，这更符合普通投资者“简单化”的投资心态。

　　多样化的“玩法”

　　随着被动型杠杆股基的扩容，针对被动型杠杆股基的投资技巧也日渐繁多。趋势投资理论，已渐渐为杠杆股基的投资者所接受。由于被动型杠杆股基一般都是高仓跟踪指数，A股各类指数的波动对它们净值的影响较大。跟随指数波动、尤其是呈现明显趋势性的波动，来买卖杠杆股基中高风险份额，是杠杆股基的投资者们逐渐认可的投资技巧。

　　而对于并非封闭的被动型杠杆股基而言，利用场内外的配对申赎也是常用的投资技巧。一方面，如果投资者青睐高风险份额，又不想通过二级市场大量买入冲击交易价格，则可以通过场外申购母基金，场内卖出低风险份额并持有高风险份额的方式，来实现自己的投资目的。在今年下半年，多只被动型杠杆股基频繁出现场外大额申购，而场内低风险份额大幅走低的现象，表明许多投资者已经渐渐熟悉这种投资技巧。

　　另一方面，场内外总体折溢价率过高形成的套利机会也成为投资者喜爱的投资机会。“打个比方，如果场内高风险份额和低风险份额均受市场影响大幅下跌，导致二者配对后组成的母基金份额成本低于场外母基金的净值，则可以迅速在二级市场按比例买入两类份额后，配对成母基金份额并在场外赎回。反过来也是一样。”一位杠杆股基“玩家”说，“不过这种机会并不多，需要长期盯盘的人才容易发现。”

　　杠杆股基扩容忙

　　统计数据显示，在已上市的12只杠杆股基中，有6只为被动型杠杆基金，均为2010年后成立，分别跟踪深证100等各种指数。在本周三的下跌中，这6只被动型杠杆股基的平均跌幅达到3.98%，如果剔除受份额折算影响而较为抗跌的瑞和远见，其余5只被动型杠杆股基的平均跌幅则达到4.45%，高于杠杆股基的平均跌幅，更是大大超过主动型杠杆股基的2.06%的平均跌幅。

　　分析师指出，从杠杆股基的发展历程来看，2010年是一个重要的转折点。从这一年开始，杠杆股基开始快速扩容，而被动型杠杆股基则成为扩容的重点。统计显示，2010年至今，共有9只杠杆股基上市交易，其中就有6只是被动型杠杆股基。

　　这表明，随着杠杆基金逐渐为普通投资者熟悉，杠杆倍数计算简单且更具有趋势投资特点的被动型杠杆股基将会成为发展主流。

　　不过，由于2010年以来的被动型杠杆股基普遍采用了低风险份额约定固定收益的模式，当遭遇市场下跌过度导致母基金净值过低时，往往会危及低风险份额的安全。

　　因此，部分被动型杠杆股基拟定了“到点折算”的条款，即当高风险份额净值下跌到某个临界点，就强制净值归一。这会对被动型杠杆股基的高风险份额造成一定影响，需要引起投资者高度重视。