长盛基金王超：中长期价值投资者迎来机会

　　新浪财经讯本期新浪基金经理秀栏目邀请到长盛基金同瑞中证200指数分级基金拟任基金经理王超，就A股市场的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　国内经济软着陆目标将基本实现

　　新浪财经：您如何看待目前的宏观经济形势？

　　王超：综合来看，我们认为国内经济“软着陆”目标将基本实现：经济增速已经处于环比的底部区间，同比数据可能还会滞后回落，但幅度也将很有限。通胀最高峰已经过去。宏观经济进入以8-9%为增长中枢的窄幅波动区域，不会有明显的新周期启动，但也不会很快出现大幅调整。对于前期过度刺激的副作用，经济体将以时间换空间。

　　目前的情况和去年11月份之后非常类似，只不过方向是相反的。当时随着经济进入滞涨阶段，对市场估值、实体盈利都会逐渐产生负面影响，但当时大家看到的静态数据都依然比较乐观；而目前，虽然大家看到了很多悲观的信息，但从周期角度来看，都是经济进入衰退中后期的自然结果。随着资金面的情况逐渐好转，对于市场估值、实体盈利都会逐渐生产正面的影响。

　　未来流动性改善的空间很大

　　新浪财经：通胀高峰已经过去，那么当前的紧缩政策是否会有所放松？市场资金面会发生什么变化？

　　王超：我们对通胀的理解是，通胀如期回落，预计未来2个月通胀下行的速度较快。不过中期波动的中枢可能会保持在4%左右。

　　经过前期的紧缩政策，目前流动性指标处于最差时刻，各种统计口径的货币指标，M1、M2、贷款增速都很差，但也已经是最差的时候了，如果按照同比增速，有些指标已经接近甚至超过08年金融危机时期的水平，未来的改善空间很大。

　　最后，从近期政策信号和市场趋势来看，宏观调控紧缩力度有望放松，温家宝总理关于对宏观政策适时适度进行预调微调的言论，预示着以紧缩的货币政策、收紧流动性为标志的宏观调控政策将显露宽松迹象，资金面有望缓解，最近一段时间，前期大幅跳升的票据贴现利率如期大幅下降，给市场带来流动性缓解的信号。

　　现在有望成为未来市场的重要底部

　　新浪财经：目前对于股市是否见底，多空双方仍然存在一些分歧。从金融工程的角度来看，您认为现在股市是否已经处于底部？

　　王超：应该说，前期市场大幅下跌已经充分反映了经济硬着陆的悲观预期，目前沪深300滚动PE已经处于10倍以下，这在历史上只出现过两次，分别是2005年7月和2008年11月，之后市场都迎来了大幅反弹。除了估值指标之外，我们还可以观察到其他市场底部区间的特征日益显现，譬如产业投资者的动向，由于产业资本处于企业经营第一线，最先感知经济、行业、企业运行状况，因此对股价的判断力高于市场平均水平。从10月以来，其减持金额继续下降，增持金额则环比小幅增加，其中大股东的增持行为明显增多，显示产业资本逐渐认可A股的估值水平，并且对股市的长期投资价值预期继续改善，这有利于股市震荡筑底。

　　此外，债券市场已经提前反弹，2008年的历史似乎正在重演，当时中债总指数也是领先沪深300三个月左右率先反弹。

　　大概率的说，现在的点位有望成为未来市场的一个重要底部。虽然底部区域可能仍有反复，但是结构性机会将逐步显现，现在正是中长期价值投资者布局这些结构性投资机会的好时点。

　　下阶段是不错的超配房地产行业机会

　　新浪财经：以房地产为代表的部分行业可能是今年受政策压制最严厉的板块，你对这些板块持什么观点？它们是否也到了底部区域？

　　王超：虽然房地产企业的资金状况自去年起持续恶化，但是绝对水平仍好于2008年。从大周期的角度来看，未来房地产市场更多的是以时间换空间，房价不会大幅回落。

　　大周期来讲，我们可能处于下一轮泡沫前面的休整期，现阶段会表现出房价徘徊在目前的水平，通胀不断走高，最终实现实际房价调整的情况。短周期来看，我们认为房价经过稳定之后，目前的成交量更多的反映了刚性需求，成交量的底部正在探明。

　　房地产股票短周期的交易情况来看，相对收益最好的阶段是在前一轮房价滞涨，然后高位回落之后。而当房价出现新一轮上升之后，房地产股票相对收益随即开始减少。和房地产股票相对收益最好的同步指标就是成交量。

　　目前我们认为，成交量已经是底部区间，政策紧缩也已经是阶段性最严厉阶段，所以下阶段超配房地产行业是投资者不错的机会。

　　企业盈利已经进入回落的中后阶段

　　新浪财经：从市场基本面来看，您怎么看待当前经济环境下的上市公司盈利状况？对市场中枢会有什么影响？

　　王超：自三季报披露以来，两市共有600多家预喜，具有可比数据的700多家公司平均净利润同比增速为18.84%。数据还是比较良性的，不过从所有上市公司全年业绩来看，可能会低于市场的预期，因为在通胀压力回落阶段，企业盈利能力都会经历比较明显的下滑。

　　一般来说，股市都会领先对企业盈利增速有一定的反应。因为盈利数据本身是滞后的，涉及到量、价的综合结果，而量领先于价；另外，股指本身会受到估值的率先影响，实际中往往是大家对某些特定时间的信心和预期等等，从经济的基本面来解释，就是流动性本身是经济周期的演化结果，而流动性会直接影响估值。

　　具体到此轮周期，我们认为企业盈利已经进入回落的中后阶段，目前的股价已经反映了比较充分的悲观预期。但仍需注意盈利增速底部阶段的个股业绩地雷。

　　中证200企业是经济发展的中坚力量

　　新浪财经：能否向投资者们介绍一下长盛同瑞中证200指数基金所跟踪指数的情况？

　　王超：中证200指数的全称是中证中盘200指数，该指数旨在全面反映中国证券市场上中盘市值股票价格变动的总体趋势。样本股数量有200只，是沪深300样本股中剔除中证100样本股之后的股票。

　　通俗来说他们被称为二线蓝筹，市值适中，未来保持着增长潜力，而且大部分企业经过市场考验已经发展壮大，能够禁受经济周期向下的考验。对比中证100、200和500三个规模指数来看，他们的成份股平均流通市值分别为963亿、134亿、49亿，中证200的公司相对中证100的公司来说，从134亿成长到900亿，具有很大的发展潜力，相对中证500的公司来说，139亿与49亿，市值差距接近100亿，又具有足够的安全边际。

　　此外，中证200成份股的行业分布比较均衡，而且代表着领先产业的发展方向。同样是对比三只规模指数的行业分布，我们可以发现，中证100是总市值最大的100家公司，代表了支柱产业、垄断性行业，其中金融行业占了46%的权重；而中证200则是经济发展的中坚力量，经过市场考验发展壮大的行业和公司，医药生物、机械设备、有色金属等行业占比相对较高，但整体较为平均；中证500，代表小公司，处于经济的底层基础，充满活力，不断尝试新的方向，因而各个行业分布较为均匀。

　　新浪财经：从成份股和行业角度来看，中证200指数有哪些特点？

　　王超：中证200指数能够及时的反映产业动向。例如，将上一轮经济周期高点2007年年底时的中证200的行业分布与现在的行业分布加以对比，会发现成份股的行业权重发生了较大变化，医药生物、信息服务、食品饮料等行业的权重加大，而房地产、黑色金属、有色金属等行业权重减少，这反映了近年来，宏观经济驱动力从传统重化工业向注重消费、自主创新的新兴产业转移的发展动向。

　　此外，目前的中证200指数涵盖多个新兴产业，符合经济转型的战略发展方向，譬如新能源、新材料、云计算、智能电网、物联网、高端装备制造等投资主题。

　　而从个股权重来看，该指数的个股权重分布均衡，非常接近于基金重仓股的等权重组合，有一半以上的股票都是基金等机构投资者的重仓股。

　　而在指数的历史表现上，我们观察到其收益性接近中证500，安全性接近中证100，从2005年到现在的年化收益率超过26%，风险调整后收益指标-夏普比率为8.5，略低于中证500的9.2，但是远高于中证100的6.4。

　　长盛同瑞中证200分级基金的杠杆倍数约为1.67倍

　　新浪财经：长盛同瑞中证200分级有哪些特殊设计，投资者该如何投资？

　　王超：长盛同瑞中证200属于指数分级基金，投资者在认购期买入的同瑞份额将按照4：6拆分为同瑞A和同瑞B份额，其中同瑞A属于稳健收益类份额，低风险低收益，约定年基准收益率为“该年度一年期同期银行定期存款利率(税后)+3.5%”，譬如今年的年基准收益率就是7%，在一定程度上可以抵御通货膨胀，非常适合比较保守的、追求固定收益的个人和机构投资者。

　　而同瑞B属于积极收益类份额，高风险高收益，通过杠杆交易型工具获取剩余的基金净资产，大约等效于1.67倍的基金收益率，看好股市底部反弹、且风险承受能力较强的投资者可以重点考虑，通过杠杆设计来博取超额收益。

　　要直观理解其中的杠杆效果，我们可以做一个粗略的测算，假设未来一年股市反弹25%，譬如上证指数从2400点回到3000点，而且期间中证200也有同幅度的上涨，那么同瑞B的投资者可以获得约42%的收益。

　　新浪财经：目前长盛旗下管理着哪几只指数基金？

　　王超：目前长盛基金金融工程与数量化投资部管理了3只基金，其中包括两只指数型基金，长盛中证100指数基金和长盛沪深300指数基金。此外还管理了一只量化基金，长盛量化红利基金，它采用量化投资模式来投资红利型股票，截至9月30日，该基金今年以来的收益在所有238只股票型基金中排名第27名。

　　王超简历

　　中央财经大学硕士，中国科学技术大学金融工程专业在读博士，金融风险管理师(FRM)。2007年加入长盛基金管理有限公司，历任金融工程研究员，兼任固定收益部风险管理研究员，从事数量化投资策略研究和投资组合风险管理工作。现任金融工程与量化投资部金融工程研究员、长盛同瑞中证200指数分级证券投资基金基金经理。