QDII基金也沾杠杆和做空

　　刘田

　　两只基金投资了海外市场的杠杆基金，一只QDII基金进行了做空操作

　　国外非实物支持的黄金基金产品风险很大，除了面临金价下跌风险，还会存在衍生品流动性和对手方的风险

　　杠杆和做空被认定为是对冲基金最主要的特征之一，由于国内缺乏相关衍生工具及投资限制，国内基金中很少有杠杆和做空操作。不过主要投资海外市场的QDII基金则率先在海外开展了相关操作。

　　2只QDII出现杠杆投资

　　“国内公募基金都是通过现有头寸进行买入持有操作，通过简单做多来盈利。”好买基金研究员陆慧天在接受第一财经日报《财商》采访时表示，海外发达的资本市场和丰富的金融工具给了QDII基金更大的操作空间，目前已经有不少QDII基金开始运用杠杆和对冲的策略。

　　根据基金披露的持仓信息，已经有2只基金投资了海外市场的杠杆基金。如易方达黄金上市交易公告书中公告持有的Power Shares DB Gold Double Long ETN，是德意志银行发行的一种以黄金为标的的票据，该产品的主要特色是用两倍的杠杆做多现货金价，即涨跌幅是现货金价涨跌幅的两倍。

　　“ETN与实物支持的黄金ETF类似，都是以现货金价为跟踪标的的上市交易金融产品。” 陆慧天指出，不过黄金ETF有现货黄金支持，而ETN属于金融衍生品。

　　与易方达黄金基金类似的还有广发标普全球农业基金，该基金在三季度持有DIREXION DAILY AGRIBUSINESS BULL 3X SHARES，这是一只跟踪DAX全球农业指数的基金，该基金提供每天3倍于跟踪指数的收益。

　　“当时买这个杠杆产品主要是基于仓位的考虑。”广发标普全球农业基金经理邱炜对记者表示，当时基金处于建仓期，但市场波动很大，主要是希望通过杠杆放大作用短时间内跟上市场走势。

　　“这类杠杆基金每天的杠杆大小都是一样的，如广发标普全球农业持有的DIREXION DAILY AGRIBUSINESS BULL 3X SHARES每天保持三倍的多头杠杆，不过需要注意的是，由于复利的关系，持有一天以上该基金获得的实际收益并不是三倍。”陆慧天表示。

　　1只QDII做空操作

　　除了杠杆交易外，还有一只QDII基金进行了做空操作。长盛环球景气行业基金在三季度持有三只反向基金，分别是德银的标普500反向基金(DB X-TRACKERS S&P 500 INVERSE DAILY ETF)、德银的道琼斯欧洲50反向基金(DB X-TRACKERS EURO STOXX 50 DAILY ETF)和领先资产管理公司的道琼斯欧洲50双倍空头杠杆基金(LYXOR ETF EURO STOXX 50 DAILY DOUBLE SHORT)。

　　“我们的主要考虑是希望控制风险。”长盛环球景气行业基金经理吴达对记者表示，因为当时欧洲国家债务的问题仍然没有得到比较好的解决，意大利、西班牙、法国的国债收益率相对德国国债在不断上升，市场整体风险仍比较大。

　　“长盛环球精选持有比较多的美欧股票，包括比较多的科技板块、高端消费板块，这些企业长期增长前景还是良好的，欧美上市公司三季报超预期的比例在60% 左右。” 吴达表示，投资反向基金主要用于对冲风险，在用股指期货对冲的中后台支持方面需要改善的背景下，ETF基金是一个很好的变通方式。

　　陆慧天也对记者表示，通过运用此类反向基金，QDII可以一定程度上对冲海外市场的系统性风险，减小投资组合BETA值，从而利用精选优质上市公司获取超额收益。

　　对手方风险大？

　　海外市场丰富衍生品工具的使用固然丰富了QDII基金的投资策略和方法，但无疑也加大了风险，毕竟衍生产品的风险高于股票组合许多。

　　另一位公募黄金基金经理则对记者表示，国外非实物支持的黄金基金产品主要通过投资一些黄金主题衍生品来跟踪黄金价格，不过这种产品风险很大。这种产品除了面临金价下跌风险，还会存在衍生品流动性和对手方的风险。如果出现像2008年雷曼兄弟倒闭的情况，损失会非常大，所以其管理的黄金基金很少投资杠杆和反向的黄金产品。

　　“这类杠杆ETF的流动性并不存在问题。” 邱炜指出，这类ETF都是有做市商机制，流动性很好。需要担心的是其背后的衍生品的问题，很可能会出现大幅波动。“所以我们买的比例很小，基本上可以忽略不计。”

　　吴达也对记者坦言，海外市场的反向ETF基金的运作是通过基金管理者与一系列交易对手方做看空衍生互换(Swap)来实现对某一指数的反向跟踪，其面临的主要风险是市场上涨的风险和一部分对手方风险，不过根据UCITS协议规定对手方风险暴露控制在10% 以下。

　　“我们基金在选择反向基金时主要为了对冲组合内持有的股票BETA风险，同时选择国际主流大行发行的ETF基金来避免对手方风险。”吴达表示。

　　陆慧天则指出，目前QDII基金对于杠杆和对冲的运用都比较保守，头寸非常低，一般在5%以下，风险也相对较小。

　　另一位基金分析师也对记者表示，如果按照QDII基金的契约规定，基本上大多数QDII基金都可以投资于这类杠杆和反向基金，但在实际操作中很少有基金经理这么做。“主要还是经验不足，海外衍生品风险也相对较大。”