嘉实基金：债券牛市步入下半场 股市政策底初现

　　证券时报记者 孙晓霞

　　15日，嘉实基金召开2012年投资策略会。嘉实认为，明年投资的主脉络是政策环境改善、债券牛市催生股市投资机会。

　　中国资本市场走过十年，指数却回归原点，在“信心比黄金更重要”的时刻，嘉实基金总经理赵学军明确指出：基金业必须将帮助投资者获得真实回报放在首位。资产管理者的最大问题是能否为投资者提供回报，而不是单纯的净值增长率。

　　过去三年和五年的数据表明，在足够长的考察周期里，通过投资成长、主题等经典策略的优秀基金，是可以获得正收益的。不过赵学军也表示，当前整个基金业只冲规模不重回报、只重产品发行不重产品质量、只重阶段业绩不重投资者实际收益、漠视投资者日益增长的对稳定回报产品的需求，这些浮躁的做法导致相当数量投资者的亏损。“十年是足够长的时间，每个人都应该冷静思考。每位投资者都有进入市场的权利，但这并不代表已经做出正确的选择。”赵学军表示。

　　与以往的市场主流观点不同，嘉实基金明确提出，要对海外经济给予比以往更高的关注。嘉实副总经理兼首席投资官戴京焦预计，明年一季度欧债问题可能出现更严重的风险暴露，但彻底消退需要更长时间。

　　结合近期中央经济会议确定的“稳增长、调结构、控通胀”的思路，嘉实基金将明年的宏观经济整体定性为类衰退中后期，稳增长将成为中央对明年经济定调的核心。

　　戴京焦预计，政府稳增长，最有把握的领域仍然是投资，而且在对房地产的表述中，已不再单纯强调经济适用房的开工，对于商品房开发的限制已悄然改变，这为未来的宏观调控转变埋下伏笔。外围经济环境的不确定性增大，则会促使明年政策调整的灵活性提高很多。

　　戴京焦表示2008年4万亿级别的刺激政策不会重现。虽然当前货币出现微调，但由于政策转向初期经济增速快速下滑，单次政策的影响不明显，需要一个累积过程，流动性和经济领先指标的触底拐点都需要时间。预计上市公司盈利增速的底部会在明年一季度出现，从市场结构看，中小市值公司的盈利预期尚未充分下调，这是市场的主要风险之一。

　　市场处于底部，但运行还有反复。综合看来，戴京焦将明年的投资框架总结为债券牛市进入下半场，股市政策底出现，盈利底还需等待，债券市场的上涨同时也在提升股市的重心，总体看股票市场投资时机逐步来临。

　　具体到投资布局，戴京焦表示主要看好三条投资线索：

　　首先是从投资时钟角度关注金融和早周期行业。其次是着眼中长期，从盈利提升的视角，关注在转型弱增长情况下盈利能够突破的行业。其中包括：高端装备制造、医药、文化娱乐、保险、高端消费等行业。

　　最后结合中长期的政策突破以及经济转型等因素，同时短期又有一定的催化剂，主题投资方面关注一号文件、十二五规划以及经济转型等主题。