德雷福斯增值低换手高回报 表现亮眼

　　从数月之前开始，美国股票基金就一直呈现资金净流出状态，考虑到近期美国股市的大幅波动和各类经济指标的下滑，这并不让人意外。但也有个例外，从2010年7月开始，除去2011年2月和3月，资金持续净流入德雷福斯增值基金，累计达到15亿美元，该基金的总资产规模也被推高至40亿美元，比德雷福斯旗下的第二大基金——德雷福斯新兴市场本币债券基金高出了25%。

　　极低的股票换手率

　　德雷福斯增值基金的一大特点就是极低的股票换手率，常年保持在个位数水平，仅在2010年和2011年升至29%左右，而在2000年到2009年之间则只有1%到8%。极低的换手率表明该基金较好地保持了长期投资策略，同时也使该基金能够最大限度地降低交易费用，保证基金以低成本的状态运行。将该基金的投资组合与其业绩基准标普500进行比较，其投资管理并非简单地被动复制指数。首先，组合中持有10%~15%的海外股票，例如雀巢、皇家荷兰壳牌石油等大型跨国企业；其次，对于组合中的标普500成分股，组合中个股配置比例也不同于标普500。例如，埃克森美孚石油是标普500最大的成分股，资本占比达到3.3%，但德雷福斯增值基金在此基础上进一步加大持仓比例至5.4%。而对于通用电气，则恰恰相反，配置比例只有指数的一半。值得注意的是，微软、美国电话电报公司和辉瑞制药则被完全排除在组合之外。

　　青睐超大型跨国公司

　　德雷福斯增值基金另一大特点是青睐超大型的跨国公司。该基金组合中单只股票总市值平均达到1000亿美元，远高于标普的500亿美元，而其同类的大盘平衡风格基金的持股市值中位数只有360亿美元。该基金的次级投资顾问法耶兹·沙罗菲咨询公司相信，这些行业巨头能够在激烈的竞争中保持长期增长，同时良好的财务状况保证这些大型公司能够按时支付股息，德雷福斯增值基金持有的53只股票中有51只支付股息。估值是法耶兹·沙罗菲重点考量的另一个因素，市场对欧债问题的普遍担忧给其带来了增持欧洲股票的机会，德雷福斯增值基金最近加大了法国道达尔的配置比例。

　　行业配置别具特色

　　德雷福斯增值基金的行业配置也别具特色。该基金的投顾委员会由9名资深基金经理组成，运用自上而下的方法决定各行业配置比例，并能做到长期坚持其行业策略，极少更换。由于总部位于休斯顿，法耶兹·沙罗菲与当地的石油行业巨头们都具有良好关系，德雷福斯增值基金重配了能源行业股票，配置比例达到24%，是标普500的两倍。其投研团队相信，新兴市场的强劲需求能够支撑能源行业盈利在未来实现持续增长，行业内高资本收益率、低财务杠杆率且具有一定付息水平的公司是其首选。消费行业是德雷福斯增值基金组合配置的另一个重点，该基金主要投资于一些议价能力强，品牌价值高，能够通过渗透到新市场不断提高销量的消费品生产公司。该基金持有菲利普·莫里斯国际和可口可乐的股票，组合中占比达28%，而这两只股票在标普500中仅占12%。

　　以上三个特点使得德雷福斯增值基金表现较为稳定，很少出现大幅波动，其业绩的标准差和晨星的风险评价得分都小于同类基金。稳定的表现使得其长期投资者收益率(经资金净流入流出调整后的收益率，用来衡量基金全体投资者在一段时间内的平均收益率)也高于其普通收益率，即使面对市场的大幅动荡，投资者也能泰然处之。该基金的下行捕获率(衡量基金相较于业绩基准同步下跌的比例)为80%，在2008年的熊市中，标普500下跌了37%，而该基金跌幅为32.4%。如果再往前追溯科技股泡沫破裂时期，2000年3月至2003年3月，该基金仅损失了三分之一，而同期标普500跌幅将近50%。基金曾经有相当长的一段时间落后于标普500，但从最近10年的情况来看，在大多数的时间内都能战胜标普500。如果与简单地投资于一只指数基金相比，投资该基金并不太具有明显的优势。较低的波动率不仅意味着下行风险较小，其上行捕获率也只有87%，超过或落后业绩基准的幅度都不大。但考虑到其较小的风险水平，投资该基金仍然不失为一个不错的选择。

　　(作者单位：Morningstar晨星(中国)研究中心)