诺亚正行股权解构：VIE模式潜伏基金第三方销售
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-29 02:59 来源: 21世纪经济报道
曹元；况娟
2月27日，诺亚财富(NOAH)在纽交所上涨3.88%，距离2月22日诺亚正行获得国内基金独立销售资格过去4个交易日。
受此利好消息影响，诺亚财富连涨4天，股价从6.14美元，已经涨至27日收盘的8.31美元，涨幅35.34%。诺亚财富的市值增加12亿美元，约合75.57亿元人民币。
然而，有关诺亚正行究竟和诺亚财富何种关系，无论是诺亚财富的CEO汪静波，还是诺亚正行的副总裁杨乐峰对此都讳莫如深。
汪静波虽然在微博(http://weibo.com)上说诺亚正行是诺亚财富“旗下公司”，但有网友在微博上追问诺亚正行到底和诺亚财富是何种关系时，汪静波以及诺亚正行官方微博都未正面回答。
而杨乐峰则称：“不清楚和诺亚财富的关系。”甚至表示：“没有什么关系。”
这让投资者对诺亚财富的巨大涨幅感到如空中楼阁。
另一方面，在首批获得基金独立销售资格的四家公司中，另一家东财顾问母公司——在A股的上市公司东方财富也连续上涨。从2月20日至2月28日，东方财富(300059.SZ)股价涨幅17.13%，市值增加了7.14亿元。
加上诺亚财富，仅仅两家机构因为独立基金销售资格就增加市值82.71亿元，而刚刚起步的基金独立第三方销售注册资本合计只有1亿多元。
复杂的股权结构
阿里巴巴私有化还在如火如荼进行中，有关VIE的讨论也延伸到了基金独立销售机构中，并在资本圈中掀起波澜。
所谓VIE，中文翻译为可变利益实体(也称协议控制体)，通常来说，是指境外注册的上市公司和在境内进行运营业务的实体相分离，上市公司属于境外公司，并通过协议的方式控制业务实体。
2000年，新浪率先采用VIE模式实现境外上市。随后，运营主体在国内的互联网公司亦多采用VIE模式海外上市。
诺亚正行也是标准的VIE模式。
根据诺亚财富(即诺亚控股)的信息披露：2007年6月，诺亚控股在开曼群岛注册。其中国业务主要由两家公司来实现：上海诺亚荣耀投资股份有限公司(下称诺亚荣耀)和上海诺亚投资管理有限公司(下称诺亚投资)。
诺亚荣耀是诺亚控股的100%控股公司，而诺亚投资的实际股东则是6名自然人(跟诺亚控股股东一致)。虽然表面没有直接归属诺亚控股，但是诺亚投资协议上将受益归属于诺亚控股。
而诺亚投资旗下原本有两家子公司：上海诺亚荣耀保险经纪有限公司以及上海诺亚投资顾问有限公司。
根据记者多方求证，诺亚正行是新归入诺亚投资的公司，由后者100%控股，其全称为“诺亚正行(上海)基金销售投资股份有限公司”。
公司的法人代表正是诺亚财富的CEO汪静波。
事实上，说明二者经营上相当紧密。
如此看来，最终，诺亚正行未来所获得的收益会通过诺亚投资归入诺亚财富。
那么，为何诺亚正行方面对此事语焉不详？一方面，去年开始，VIE就有叫停的呼声。而因为涉及到金融行业和网络支付，用VIE模式来获得基金独立销售资格则更为敏感。
据有知情人透露，诺亚正行一度传出因为VIE模式而可能无法获得基金销售牌照。
但最终结果，诺亚正行如愿。这为不少VIE机构打开一扇窗。
“我们非常关注诺亚正行能否获得(基金独立销售)资格，如果诺亚正行能够获批，那么意味着其他VIE形式的机构也可以获批。我们就可以利用我们旗下美元基金进行投资。”北京一家外资创投机构投资经理向记者表示。
已经获批的众禄投顾董事长薛峰也透露，近期有许多外资创投找他。薛峰说，诺亚正行获得独立销售机构资格，众禄投顾可以考虑吸引外资合作伙伴，并采用VIE的形式。
市值膨胀过快
短短数天，诺亚财富和东方财富市值合计增加82.17亿元，而诺亚正行等四家机构注册资本合计只有1.1亿元(其中诺亚正行2000万元、东财投顾5000万元、众禄投顾2000万元、好买财富2000万元)。
市值膨胀，能否由最终的收益来支撑？
“5年后，基金销售的5%-10%可能会由独立销售机构完成。”众禄投顾董事长薛峰预测。
在国内基金历史上，2007年银行、券商等代销渠道获得的基金申购、认购、尾随、分仓等收入加起来达到了570亿元。
2008年至2010年这方面的收入在200亿元-300亿元之间波动。如果按照300亿元的市场规模，5%-10%的收入就是15亿元-30亿元。
换句话说，短短几天，诺亚财富和东方财富的市值增长，就可能已经将5年后全行业的收入吞没掉了。
从诺亚财富和东方财富的市值增长绝对值来看，海外投资者显然更看好中国的基金销售市场。
“海外有成熟的案例，美国基金直销和基金超市合计收入占比接近30%，这让海外投资者对中国的发展潜力非常看好。”
而这四家机构中，众禄投顾可能会最早展开独立基金销售业务，因为该公司过去5年借助联合证券的销售通道一直在从事类似业务。据了解，其网络销售系统也即将上线。
此外，记者从基金公司那边了解的消息是，好买财富已经派出团队前往各个基金公司和销售网点拜访。
而诺亚正行的客服对何时开展业务时间表示不知情，诺亚正行副总裁杨乐峰也对此未做直接回答。杨乐峰介绍，他们的模式会明显迥异于其他三家，可能会借用诺亚财富的资源发展高端客户。
东方财富目前负责部门、业务模式还没有确定，其向基金公司表示将在一两月后确定发展方向和业务模式。