铁道部发债额逼近40%红线 财政注资或不可避免

　　史进峰

　　一周之内，号称停工已逾万里的铁路建设，相继得到财政部、国税总局和发改委多个部委的援手。

　　继上周出台债券利息所得税减半政策之后，10月18日，国家发改委正式下发文件称，经国务院批准，铁道部发行的中国铁路建设债券为政府支持债券。

　　至于何谓政府支持债券，发改委并没有给出进一步解释。但这一相对模糊的讯息足以令低迷许久的信用债市场欢欣鼓舞。

　　“本期铁道债招标利率已低于预期，几天的成交又比票面低了20BP。”中金固定收益部人士表示，上周已传出铁道债风险权重有望降低的消息，市场有充分预期。

　　18日，一国有银行中层管理者向本报记者坦言，目前尚未收到银监会关于铁道债风险权重调整的通知，但发改委此番表态可从两方面诠释：一是，铁道债今后一定程度上可视为政府信用债券，风险权重会得到相应调整；二是，有关部委希望银行能加大对铁道部的融资支持，“这样的话，商业银行或将突破授信集中度的铁要求。”

　　然而，这或许仅是此轮铁道部“援助”行动的第一步。已有消息称，近期铁道部将获国家财政一笔超过2000亿元的融资支持，该笔融资可能将以银行贷款和财政拨款的形式下发。

　　这一消息尚未完全核实，但在多位银行和资本市场人士看来，财政注资已不可避免，今年发完1000亿铁道债后，铁道部净资产40%的发债额度行将告罄。

　　“政府支持债券”

　　多个部委频频援手的背后，恰是铁道部尴尬的融资格局：银行信贷难以为继，企业债发行成本亦使其不堪重负。

　　铁道部短期融资券和中期票据的发行利率或可供参考。今年3月底，铁道部第一期短融的发行利率为4.1%，比当时超AAA企业债的指导下限低11 BP；5月下旬200 亿元中票发行时，发行利率仅比当时超AAA 指导下限低2 BP；而6月份第二期短融的最终中标利率为4.35%，比超AAA的指导下限4.33%甚至还高2BP。

　　不堪重负下，发改委和财政部两大部委的表态，为市场注入一剂强心针。

　　10月10日，财政部表示，对企业持有2011-2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入，减半征求企业所得税。受此利好，铁道部此后发行的200亿企业债，其中7年期和20年期各100亿，发行利率分别为5.59%和6.0%，普遍比市场预期低30BP，认购倍数分别达到2.84倍和1.67倍。

　　此番发改委的表态，则被市场诠释为铁道债风险权重有望等同于国债。对此，上述中金人士表示，确认政府支持债券，主要是有利于风险权重降低，但这还要看银监会意见，否则便需各银行自行理解。如能适用0风险权重，铁道债收益率就会靠近甚至低于政策银行债。

　　在某股份行信贷管理部总经理看来，明确铁道债为政府支持债券，意味着铁道债将不存在违约和偿付危机，但如何界定“政府支持债券”仍需进一步明晰。比如，政府支持债券是否可视同财政部发债？如果日后列入财政部还款计划，风险权重完全可视为0。

　　目前，评级公司大公国际和中诚信国际为铁道债的企业债券评级均为AAA级，铁道部主体信用等级也为AAA级，但商业银行对于这两个主体的风险权重差异较大，有的将其风险权重视为0，有的视为50%，有的则按100%计。

　　“如是10-20年的长期债券，风险权重相对会低一点。但如是短融、超短融等债券工具，铁道部面临一定的短期偿付压力，相对应的风险权重也会提高。”一家股份行风险控制部门负责人介绍。

　　政府股权注资待解

　　铁道部融资难，银行也早已无钱可贷。最大的制约来源于贷款集中度风险。

　　四大银行2011年中期的数据显示，银行对铁道部单一授信集中度正在触碰15%的监管红线。

　　8月24日，中行行长李礼辉透露，截至6月末，中行对铁道部以及铁道部下属的企事业单位贷款余额807亿元，其中贷款578亿元，债券投资214亿元，还有10多亿元的贸易融资；法人口径贷款集中度是11.3%，集团口径贷款集中度9.62%。

　　更糟糕的是，铁道部发债总额正在逼近净资本40%的红线。

　　铁道部数据显示，截至2010年末，铁道部资产总额32937.38亿元，净资产14019.37亿元，目前铁道部尚未到期的企业债券余额、中期票据、短期融资券的余额分别为3730亿元、850亿元、550亿元。

　　今年四季度，铁道部还将发行1000亿企业债，同时短融将有350亿到期，债券净增量将在650亿以上。

　　如此看来，上述2000亿元财政拨款和银行贷款的消息便不是空穴来风。

　　在市场人士看来，相较银行贷款，财政拨款效果更佳。

　　上述股份行中层告诉记者，银行支持有两种路径，要么给额度，向银行提供专门的铁道建设专项贷款资金；要么松动银根，存款准备金率往下调。