叶檀

　　美元尚未确立反转趋势，如果美国经济确定恢复，也就不会压迫人民币升值了。全球各国正在驱赶投资资金，将疯狂的资金驱赶到实体经济领域。

　　美元也好，大宗商品也好，必须以大局观掺杂以迷魂阵，才能解释清楚。

　　美元指数目前在75左右徘徊，仍然处于历史低位，从技术上看，很明显是一轮技术调整，并非美国经济复苏的反转走势。美国经济处于缓慢复苏的过程中，影响美联储的通胀率与就业数据剧烈震荡，5月公布的美国非农就业数据人数上升到24.4万人，其中私营部门非农就业人口为26.8万人，大大超出市场预期。与此同时，美国4月份失业率环比上升0.2%，从8.8%升至9.0%。

　　美国的通胀在上升，但联储官员表达出不同的取向，一些人认为通胀将继续上升，而另一些人认为通胀难成气候。美国克利夫兰联储主席桑德拉·皮纳尔托5月11日表示，尽管最近能源和大宗商品价格大涨，通胀激增的风险仍微乎其微，今年的通胀率不会超过2%。由于消费者购买的服务多于商品，而服务价格更多是受劳动力价格而非石油或大宗商品价格影响，所以不存在上调工资以及调高服务价格的压力。美国里奇蒙德联储主席莱克 (Jeffrey Lacker)5月10日表示，尽管失业率高企，且房屋市场活动低迷，但美国经济复苏依然强劲。莱克指出，预计能源价格将会稳定下来并小幅走软，从而使通胀率回到他偏向的1.5%附近。原油等原材料价格是否大幅上升对于美国控制消费者通胀至关重要。

　　经济复苏没有企稳，又要拉动美元购买力以控制全球大宗商品价格，防止通胀反噬到欧美自身，最好的办法是以各种事端刺激美元，或者以相对提高美元购买力，或者减少大宗商品市场的融资杠杆。

　　上述的办法我们已经一一看到。

　　本·拉登被毙无法刺激美国经济却印证了美国的国力，对于美元是间接利好，此事件的后续影响力至今还在发酵的过程中。与此同时，不时发酵的欧债危机让美元有了上涨的动力。金融危机以来，欧元出现了两波下降，目前可能处于第三轮下降通道中，2010年上半年的下降与此轮的下滑，原因只有一个：欧洲主权债务危机。投资者看不看德国漂亮的经济数据无所谓，只要美国的评级机构让他们想到了可怕的欧债，欧元毫不例外会下行。

　　希望人民币汇率上升的原因是，人民币与欧元不同，目前在国际市场上还没什么发言权，即便人民币汇率上升破5，只会对国际贸易、进出口产生影响，而对于全球的资产品定价没有丝毫作用。

　　提高保证金是另一个刺破原油与白银价格泡沫的杀手锏，全球原油期货价格下跌落到每桶100美元下方，银价亦惨跌，目标回到每盎司30元的区间。上金所于两周内，三度上调白银 (T+D)交易保证金比例及涨跌幅限制。自5月5日日终清算时起，白银Ag(T+D)合约的保证金比例已调整至18%，达到有史以来最高值。上金所的贵金属交易价格闻声跳水，这印证了投资品市场“金融杠杆是王道”的规律，只要上调保证金比例，价格必定下滑。

　　数据与现象都可以看出，目前美元指数上升、大宗商品价格大幅下挫是人为调控的结果，目标是降低全球通胀预期、打击过热的货币市场投机、将资金驱赶到实体经济领域。中国民间借贷利率极高，显示资金对实体经济畏之如虎，而美国不断发放货币并没有推升民间投资反而助涨了资产泡沫。在打击资产价格方面，中美两国具有难得的默契。

　　4月底，投资者恐慌指数VIX跌到15下方，创下46个月来新低，投资潮如火如荼；在希腊评级被调低后，VIX跳升31%，创下2008年10月以来的最大涨幅；在大宗商品崩溃后，5月12日，VIX上升6.54%到16.95，市场在放松心情、原油价格略微反弹之后又陷入恐慌。

　　为了经济复苏，未来美国不会收紧货币，人民币汇率还将继续上升，货币持续宽松，成本压力增加。黄金与原油在短期内可能反弹，而白银投机性过重可能被打回原形。但黄金与原油价格将在区间内震荡，一旦过高就会遭遇大炮的礼遇。