滞涨是什么经济现象？过去我们讨论滞涨经常陷入这样的逻辑，即滞涨有量化标准，应该是CPI指标高于GDP。但有一个现实却告诉我：目前美国、英国、欧元区等都是CPI高于GDP的，连日本在摆脱通货紧缩之后，经济增长都是低于CPI的，但为什么没有人写文章说这些经济体已经进入滞涨区，相反，对高增长的中国却到处发出有可能硬着陆或进入滞涨区的警告。很显然，经济增速低于CPI增速并非滞涨的唯一标准，甚至不是主要标准。但当我们研究了中国的现实之后，可以发现，中国的情况与全球主要经济体有一个很大的不同：其经济降速斜率与CPI的上升曲线在急速地靠拢，这个剪刀差急剧缩小的趋势，带来了一系列的变化，向我们发出来滞涨降至的最初信号。

　　在本周与几位经济学家讨论滞涨问题时，贺铿告诉我：滞涨只是个经济现象，而非理论界定，无论是中国经济学界还是国际经济学界对“滞涨”的经济学定义都没有清晰完整的表述。所谓滞涨现象依据的是上世纪70-80年代美国的综合经济现象，即：通胀率居高不下，经济失速，失业率高启，股市暴跌后持续低迷，对刺激政策(包括货币和财政政策的刺激)反应迟钝，或曰，积极政策刺激的只是通货膨胀，实体经济没有反应或反应不大。

　　因此，提出滞涨经济是对宏观经济学的一个重要创新，因为它从根本上推翻了凯恩斯理论的一个重要观点——高通胀一定伴随经济的高增长以及高就业，同时也反驳了弗里德曼关于“通货膨胀说到底都是货币现象”的理论——货币现象说到底又是什么呢？这很关键。

　　美国发生在上世纪70-80年代的滞涨现象指出了一个现实：高通胀未必一定伴随经济过热，更未必伴随经济的高成长、高就业率，很多时候高通胀却与股市的熊市相伴随。在通胀率开始攀高时，经济可能趋热，股市和房市也成为躲避高通胀预期的首选之地，但当通货膨胀率仍然处于高位的时候，经济增速却可能突然下降，失业率上升，企业盈利能力普遍降低，资本市场更是出现萎靡不振的状况。这种状况的产生往往与货币政策急速紧缩相关，紧缩的政策没有管住通胀，却抑制了经济，产生滞涨。在滞涨的经济环境中，通胀率不会出现奔腾式的高涨，因此也不会出现通胀率的大幅度回落，所以说，滞涨与“衰退”和经济危机是有一点点差异的。它不是经济危机，却比经济危机更可怕。为什么，因为当滞涨出现时，对紧缩政策很敏感，对宽松政策却无动于衷：当经济增速出现连续下滑，需要政策转向时，实体经济却对流动性闸门打开不敏感，相反，宽松的货币政策将大幅度地刺激物价和资本市场、房地产市场，导致经济下滑而资产泡沫泛滥，为更深刻的危机埋下了祸根。

　　到此可以为滞涨“画像”了，它是：宏观经济低增长甚至出现负增长，企业盈利普遍下滑，倒闭企业非正常增加，就业率不增反降，企业从盲目增加库存变为抛库存，股市和房地产市场长期萎靡不振，甚至出现长周期的熊市。针对这种经济顽症，无论是货币政策还是财政政策都很棘手，因为宽松的流动性对实体经济基本无用，刺激的只是资本市场泡沫。股市和房地产市场的大起大落成为下一个风险源，宏观经济处于高危险的状态中。这种组合型的经济现象，就是典型的滞涨。

　　由于宏观经济一旦进入滞涨区将很难摆脱，因此我才特别担心，才不断地提醒。但是，我也注意到中国很多经济学家并不担心，甚至将我的担心斥为“乌鸦嘴”。他们的理由主要是两点：中国有强大的政府干预机制，可以随时启动超宽松货币政策和积极的财政政策，一旦发现经济增速真的出现危险的下滑态势，政策面会随即松动，放开贷款和投资，于是中国经济在地方政府的推动下立即会恢复高速增长态势；二是全球经济刚刚开始复苏，出口会继续拉动中国经济。但我强调，未必，这一次更未必。上面已经讲了，当滞涨加剧后必然产生一个最典型的经济现象，就是对积极的宏观调控政策很麻痹——若当滞涨发生后再启动积极的货币和财政政策“救市”，刺激的只是通胀，是资产市场泡沫，对实体经济的刺激作用反而很差。其实，这种情形已经有过一次预演，当2008年全球金融危机爆发后，我们开始积极救市时，宽松的货币政策虽然也刺激了GDP，但刺激更多的是房地产市场，涨了大约3-4倍，物价更是走向失控。这种“大跃进”式的救市，有着大教训，更何况，2008-2010年，中国经济还没有滞涨危险，现在又不同。预计，未来的任何刺激政策都只能微调，不会再出现又一次流动性大泛滥，不会让货币大泛滥再度刺激通胀，让房地产市场再来一次大逆转。因此，除非未来经济下滑很多，很急，否则政策面会选择牺牲经济发展，适度放任“高通胀”，于是滞涨环境反而会“被延长”；同时，滞涨在新的经济时代具有很强的传染性，全球性。中国进入滞涨区，会将很多国家拉入滞涨区。更何况，目前全球主要经济体的经济复苏非常脆弱，还有欧债危机和美债日债危机的阴影，一旦中国经济出问题，全球经济为数不多的高增长发动机失效，全球经济都难以维持正增长，甚至会引发更大危机——尤其是债务危机。

　　这就是为什么我要一而再再而三地提醒滞涨风险的主要理由——一旦中国经济进入滞涨区，会折磨我们很长时间，包括引发更大危机。

　　何志成为农行高级经济师