新浪财经讯 7月4日下午消息 从“强调稳定价格总水平到通胀压力仍处高位”，央行的货币政策委员会今日公布的二季度通稿措辞相较一季度出现如此变化。农业银行战略研究部报告预计，猪价仍将保持上涨，下半年CPI将受明显冲击，通胀形势不容乐观。

　　农行报告认为，下半年猪价涨势会因生猪供应量触底回升而有所遏制，但上涨的饲养成本和一季度尚未明显放大的能繁母猪存栏量则预示着下半年猪价仍将高位运行。报告预计猪价仍将保持上涨，但增速会有所放缓，下半年CPI将受明显冲击，通胀形势不容乐观。

　　另外，报告指出，今年1-5月份国内民间投资同比增长34.1%，且呈现加速态势。与此同时，规模以上私营企业利润增速远超其他所有制企业。私营企业部门总体发展态势良好，市场关注的“钱荒”困境可能仅是结构性现象。

　　以下为报告文章节选：

　　从猪周期看下半年通胀走势

　　国内方面，制造业总体仍在增长，但增速放缓迹象明显。国家统计局和中国物流与采购联合会上周五联合发布，6月份制造业采购经理指数(PMI)为 50.9%，连续三个月回落。虽然 PMI 指数创下2009年3月以来的新低，但仍位于 50%以上的扩张区间，预示未来中国制造业总体仍将保持增长，但增速可能逐渐回落。

　　从各分项指数看，只有产成品库存指数有所上升，其余各指数均不同程度回落。其中购进价格指数、原材料库存指数深度回落说明基于通胀预期改变的库存调整仍在进行。根据历史经验，预计库存调整将在7、8月份结束，因此7月份 PMI有可能还会下降(甚至低于50%) ，但之后将逐步回升。

　　考虑到目前投资、消费和出口“三驾马车”总体变化趋势平稳，因此我们认为经济增长不会深度回调。

　　另外值得关注的是私营部门发展状况。国家统计局上周一公布，1-5月份全国规模以上私营企业实现利润4973亿元， 同比增长45.2%，增速远高于国有及国有控股企业等其他所有制企业。

　　另外，根据我们的测算，今年1-5月民间投资占城镇固定资产投资总额的比重为58.2%，处于较高水平；民间投资同比增速为34.1%，高于一季度末的31.5%和去年底的32.4%，并且高于同期固定资产投资增速的25.8%。

　　由于目前市场普遍关注民营企业的“钱荒”困境，但目前的利润和投资数据至少不支持私营部门经济已受资金短缺严重冲击的结论。我们认为，从利润和投资角度看，私营部门整体发展状况良好，增长动力充足，而当前存在的“钱荒”现象仅仅是局部地区、局部领域的结构性现象。

　　虽然经济增速出现逐步回落，但当前物价上涨的态势却未得到有效控制，其中以猪肉为代表的食品价格上涨尤其显著。商务部重点监测的食用农产品价格数据显示，仅今年6月份，猪肉价格相比较5月就上涨了13.3%(截至6月26日) 。

　　而从发改委监测的生猪出场价看，自2010 年6月至今，生猪价格已由每公斤不足 10 元的低点上涨到了今年6 月22日的18.94元，一年涨幅接近90%。根据我们估算，猪肉价格占 CPI 权重达 4.29%，因此分析猪肉价格走势对研判下半年物价走势具有重要意义。

　　经济学中有个概念叫“蛛网模型” ，用以解释在具有明显供给时滞的市场中价格为什么会波动。在这种市场中，从开始生产到最终形成产品供应市场之间存在较长的时间间隔。供应者只能通过对未来市场价格的预期来决定目前的生产量。因此，往往会出现因为当期市场价格高，生产者一拥而上，盲目扩大生产规模，而在未来导致市场供应大幅增加，压低市场价格的情况。反过来，较低的市场价格又会抑制生产规模， 带来未来市场供应的不足，推升价格。这样，市场价格就呈现出一会高、一会低的蛛网波动特性。

　　猪周期就表现出较为明显的“蛛网模型”特征。一般来说，生猪生产周期大概需要 1 年左右时间，即母猪成熟配种 3 个月，妊娠期 4个月，产子后仔猪育肥出栏需要 5 个月。在正常情况下，生猪存栏量与能繁母猪存栏量存在 9 个月左右的时滞。因此能繁母猪存栏量和调整情况就往往成为未来猪肉价格的先行指标。数据表明，2010 年8月

　　全国能繁母猪存栏量达到本轮周期最低点，那么可以推断 9 个月之后——即今年 5-6 月份——应该是生猪存栏供应量的最低值。从猪生产周期角度看，今年 6 月份以后随着猪肉供应量增加和猪肉消费进入传统淡季，猪肉价格上涨的势头应该会得到遏制。

　　但是，今年 3 月份突然爆发的“瘦肉精事件”却打乱了本轮猪周期的正常运行。由于 3 月份猪肉消费减少，导致生猪存栏量于该月提前出现企稳回升。值得注意的是，3月份之后生猪供应增加并未带来猪肉价格的明显回落，反而加速了猪价的上涨。

　　另外，价格上涨也未带动一季度能繁母猪存栏量出现明显放大。我们认为，这种 “反常现象”是养猪户理性选择的结果。一方面，劳动力、土地、饲料等价格提高，压缩了养猪的利润空间。6月中旬 22个城市猪粮比为8.2倍，与2008年最高时的10.2倍相比仍有一定距离。

　　另一方面，2007年政府曾为鼓励养猪而发放养猪补贴，这一做法导致后来猪肉大量上市后价格暴跌。目前政府尚未进一步出台新的补贴政策，也将使今年的养猪户补栏周期延后。

　　综上所述，下半年猪肉价格涨势虽会由于生猪供应量触底回升而有所遏制，但不断上涨的饲养成本和一季度尚未明显放大的能繁母猪存栏量则预示着下半年猪价仍将在高位运行。因此，我们判断下半年猪价仍将保持上涨，但涨速会有所放缓。

　　基于对猪周期运行和猪肉价格走势的方向性判断，我们最后对下半年CPI 可能变动情况进行一个简单估测。

　　根据商务部已经公布数据，6月份猪价环比上涨13.3%左右，假定第三季度猪价仍旧上涨，但各月环比涨幅均回落至 10%水平；第四季度涨幅按过去5年历史平均水平计算。由于第三季度猪肉价格环比增速远超历史同期平均水平，因此将导致CPI环比增速受到强烈的正向冲击。

　　通过对我们CPI预测模型的校正，可以计算得出三、四季度 CPI 同比增速将分别达到 5.9%和4.7%。当然，以上结果仅是在假设其他CPI子项价格均按历史均值变动的情况下得出的，但也足以说明猪肉价格上涨对下半年通胀所形成的巨大压力。

　　

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