陈伟：美债信用降级让中国经济环境复杂化

　　作者：陈 伟

　　近日，尽管美国债务上限方案得到通过，美国短期债务偿付风险得到了化解，但标普公司仍将美国国债3A评级下调为AA+，考虑到美国国债信用在全球金融市场中的基准地位，这一历史性事件短期将会对全球金融市场产生较大的影响，全球政府短期必将出台各类流动性支持措施以防备金融市场冲击，这虽然可以避免全球产生大的金融危机，但带来的中长期风险却不可小觑，也对我国经济平稳运行构成了挑战。

　　全球信用风险陡增

　　虽然标普之前曾多次警告调低美国主权信用评级令市场对该事件已有所预期，但在美债上限提高后，标普仍很快下调美国主权信用评级还是令市场大多数机构感到意外。

　　这一风险事件短期将对全球金融市场产生较大的冲击。美国一贯享用着全球最高信用等级，由此也决定了它的国债成为全球金融信用产品的定价基础，如今它的评级下调，表明全球信用的标杆发生了动摇，从而会令全球金融市场的风险溢价水平上升，而这对于全球金融市场的运行造成较大的风险，其冲击波将可能不亚于2008年的次贷危机，因为它将促发美国国债收益率上升，推高整个市场借贷成本，借贷成本的上升不仅会冲击目前仍然比较脆弱的美国政府、企业以及个人的资产负债表，也会增加政府下一步刺激政策出台的难度，从而加剧美国当前的经济下滑，美国再次演绎2008年那样的危机可能性增大。

　　美国信用评级下调也将使得全球经济二次探底的风险加大。如美国信用评级下调后会进一步加深全球投资人的风险意识，他们很可能加速逃离那些债务风险较高的国家，迅速提高这些国家的债务收益率水平，从而急剧恶化当前的欧债危机，全球金融市场再次陷入动荡的局面在所难免，最终即使是债务状况健全的国家也会受到牵连，全球经济也将很可能陷入类似2008年那样的快速下滑。

　　实际影响可能小于预期

　　正是这种悲观的预期让不少投资人士担心2008年10月金融危机大爆发时的情形会重演，但我们认为，最终并不会演绎出2008年那样的金融危机。

　　如美债即使评级下调，但相对于其他国家债券，美债的收益相对仍是最稳定、风险最小的，美债在全球金融市场中的基石地位短期也不会发生改变，因为根据巴塞尔协议，评级从AAA下降至AA+时，并不影响银行的风险结构，美元作为国际储备货币的地位短期仍无法撼动。

　　因此，各国政府和主要机构不会因美债评级就大规模抛售，尤其是主要持有人为了自身利益，更不会短期抛售美国国债，以免造成自身更大的亏损，相反，他们还会出台各种流动性救助方案，以防备金融市场的冲击。如七国集团财长和央行行长8月8日发表联合声明，表示将采取一切必要措施来确保金融稳定和经济增长。

　　这意味着美债评级下调引发全球经济产生2008年那样快速下滑的情形可能性较小，对于我国的冲击也会小于2008年，下半年出口增速下滑依然可控。

　　中长期风险不可忽视

　　尽管全球金融危机爆发风险较小决定了我国经济不会出现上一次那样的快速下滑，但我们认为，美债评级下调对于我国经济运行的中长期风险却不可忽视。

　　如美债信用评级下调将会进一步督促美国更坚定地削减赤字，而在目前美国缺少新的技术革命和经济热点情况下，只会进一步压缩美国中期经济增速，对于其他发达国家来说，美债信用评级下调也会迫使他们收缩居高不下的财政赤字，从而也会影响它们的经济增速。

　　此外，美国为了避免金融风险释放和经济下行，未来再次运用量化宽松货币政策的可能性大增，这无疑将进一步增大全球未来的通胀压力。

　　这无疑会对中国经济中长期运行及转型提出巨大挑战，一方面外需增长中枢的下行要求我们更加重视内需增长，另一方面内需增长，特别是投资又不能增长过快，否则就容易引发更严重的通胀。

　　因此，面对经济增长的两难，我国政府就必须采取更平衡的经济战略，如面临未来全球经济增速的下行风险，我们在刺激内需增长的同时，必须始终坚持较为稳健的货币政策，不能因为近期通胀的回落就明显放松货币政策，否则会使我国这轮经济下滑的周期可能会延长，未来几年的GDP增速中枢也很可能从过去的10%左右向9%左右靠拢，而为了避免潜在经济增速下行带来的社会风险爆发，我国还需要更重视民生以及社会福利的持续提高。　(作者单位：民族证券)