陈序：通货膨胀红灯是否已灭

　　陈序

　　最近，中国总理温家宝一方面通过官方媒体表示，稳定物价仍是政府的首要任务，中国将继续实施物价调控政策，以降低通货膨胀预期。一方面也表示，中国应适时适度地微调宏观调控政策，并保持货币信贷总量的合理增长。他还提醒，要避免货币政策的滞后和累积效应对下一阶段实体经济产生过大影响。这明显在暗示北京对通货紧缩的担忧。

　　北京对通货膨胀压力的判断时常受到经济数据波动的困扰。据官方数据显示，5月份中国CPI(消费者价格指数)升幅平稳，同比上升5.5%。温家宝在6月23日英国《金融时报》上发表文章说，中国已将限制价格上涨作为宏观经济调控的首要任务，并推出针对性政策，这些政策已经奏效，总体价格水平处在一个可控的区间，而且预计将稳步下降。至6月26日，温家宝承认中国政府设定的全年CPI升幅4%的目标可能无法实现。而据7月发布经济数据显示，6月份CPI升幅超出预期，同比上升6.4%。于是，温家宝在7月12日声明中说，坚持宏观调控取向不变，并重申了抑制物价的承诺。之后，7月CPI升幅6.5%创三年新高。但市场没有听到北京进一步打压通货膨胀的声音，相反出现了似乎是紧缩周期即将结束的信号。到了近日，本文开头引用的最高层言论又透露出对紧缩风险有所提防。

　　本轮金融危机发生以前，中国超高的GDP(国内生产总值)增长并没有引发较大的通货膨胀，被称为奇迹。不过，奇迹不会天天上演。受制于眼下的国内外形势，最高决策层要做出选择，要面对经济高速增长(或者保证就业)和稳定物价很难平衡的局面。值得注意的是，中国国内不同利益团体各有立场，中央政府的宏观政策决策机构为稳定经济社会运行，更在意通货膨胀可能引发的大问题，更希望把稳定物价继续作为工作重点。而地方政府和各产业管理部门希望治理通货膨胀的紧缩措施不要伤及本地方和本行业增长，更期望能尽早放松政策。根据中国国家广播电台报道称，部分地方政府负责人已经表示，物价上涨、银行信贷紧缩以及出口放缓是主要压力。

　　现在看来，10月24-25日温家宝在天津调研期间所作的表态，表明中国政府准备进一步微调政策，预计更多倾向于经济增长的举措有望启动。尽管总理还是提出稳定物价总水平要继续搞好物价调控，市场已经产生了丰富联想。美银美林最新发布报告，认为中国央行在不调整其货币政策基调或货币政策目标的情况下，当前唯一要做的仅是确保其货币政策在当前形势下不会过度偏紧。报告分析，从9月M1(狭义货币供应量)与M2(广义货币供应量)同比分别增长8.9%和13%的较低水平看，北京有空间在今年第四季度适度放松信贷供给，确保M2增速能在四季度恢复至14%以上水平。据此，美银美林建议北京积极运用财政政策，通过提高保障房建设投资来对冲商品房投资下滑对实体经济所带来的影响。

　　请投资者等待本周北京将发布的8月份CPI数据。接受道琼斯调查的经济学家普遍预测，8月CPI升幅会有所放缓，降至同比6.1%，低于7月的6.5%。如果成真，北京坚持紧缩调控的理由将被弱化。而那些呼吁对不存在明显泡沫的三线城市放松执行限购政策的市场人士，将得到一点鼓舞。