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格罗斯:美国经济六块腹肌逐渐变成一块

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-08 07:59 来源: 财经杂志

  人到50岁左右,肚腩肉似乎就会神奇地出现。甚至连阿诺·施瓦辛格这么有男子气慨的男人,也未能幸免。五年前,我在夏威夷看到他穿泳装的样子。我可以跟各位报告,他的手臂和肚子看起来是软软的,跟我在大银幕上见过的任何“未来战士”截然不同。

  以“中年发福”形容今天的债务危机,是十分厚道的。许多政府的资产负债表,有如濒临心脏病发作的过重糖尿病人。但是,若全球决策当局能专注于结构性解决方案而非周期性金融方案,经济或可免于衰退,并出现新常态(New Normal)增长。

  近几年,我和我们的首席执行官埃尔埃利安(Mohamed El-Erian)已公开指出经济面对的一些结构性障碍:1.全球一体化淘空了发达经济体的就业市场;2.科技发展淘汰了一些制造实体而非虚拟商品的产业──近年面临淘汰的包括书籍、唱片、信件邮递及数码光盘;3.因人口老龄化,几乎所有发达国家如今已进入重储蓄、轻消费的状态。

  正是因为这三项结构性障碍,近数十年来,美国经济的六块腹肌逐渐变成了一块。经济全球化及技术创新对本地薪酬和就业产生极其负面的影响。中国及虚拟经济降低了许多商品的成本,但对发达经济体的民众就业十分不利──诚实的观察者均会得出这样的结论。

  压低利率、减税、放宽管制及金融创新,这一切均有助于促进金融资产增长,结果是不切实际地透支了未来的赢利和消费力。我刚才批评当局的政策避重就轻,尽是那些周期性金融解决方案而忽略结构性政策方案,事实是:迄今为止,全球决策当局提出的方案,几乎全都是推动资本而非劳工。

  当局显然是认为,只要银行能稳定下来,只要“市场”向先前的高点回升,只要利率低得足以诱使借款者上钩,就业市场自然就会复元。但它并没有。为什么呢?不能不提的一个原因,是金融市场与实体经济之间有一种共生关系,若一者之繁荣是以牺牲另一者为代价,两者最终均可能衰败。

  美国企业税前赢利占国民收入的百分比近30年来介乎于8%-13%:“资本”相对于“劳工”,无论是短期还是长期,均显然占优势。若有人认为其中一者在政策与政治上必须获得优待,其理由显然是不合常理的。

  很多人认为,为了鼓励储蓄,资本的回报率应高于劳工是理所当然的。可是一旦某个历史平均水平已形成,则这种回报率理应处于某种相对均衡状态。即使是保守派人士也必须承认,资本投资的回报率,以及模拟资本投资中,易变现的股票与债券的回报率,最终取决于劳工的回报水平(反映在职位与实质薪酬增长上)。若劳工大量失业且薪酬微薄,资本的回报率也不可能持续升高。

  直到最近,相对于劳工,资本操作者的经济景况恢复得较好;后者能操作资本,是有赖劳工。即使最终需求疲弱,但因利率接近零,企业利润率仍得以扩大。此外,“生产力”也维持高水平,但只是因为企业裁员,以较少员工生产商品及提供服务。资本虽然得益,但劳工显然付出了高昂的代价。

  但是,劳工与资本最终均将受损,因为家庭受失业型经济复苏(jobless recovery)之苦,致力减债,出于恐惧与“消费疲乏”,拒绝扮演它在资本体制中的传统角色。市场或“资本”应开始认识此一“劳工陷阱”现象:消费者因为害怕失业或薪酬实质萎缩、楼价下滑,或是对“美国梦”整体失去信心,努力撙节支出。除非劳工能获得同等的利益,长期而言,企业赢利终将无法增长。

  华盛顿、伦敦、柏林,甚至是北京,必须承认此一常识式的事实,以及数种试图纠正全球经济失衡状况的结构型措施。美国尤其需要加强失业保障,直到经济回到几近全民就业的盛况。

  若当局不推行结构性解决方案,六块腹肌的市场观察者应视股票和债券为肌肉松弛的虚弱者。因为多年的疏忽,以及可能因为贪求短期赢利而忽略长期均衡,身体状况变得很糟糕。

  金融资产的投资者目前无论是在何处均看不到双位数的投资回报率。因为利率接近零,且发达国家经济增长率接近零而非3%-4%的历史平均水平,债券、股票及房地产的价格事实上是过高了。未来数年,经济最好的景况也仅将是“新常态”,最糟则是全球衰退。

  喝百威啤酒的现代马克思可能会这么说:“世界劳工兄弟姐妹联合起来!除了啤酒,你们已没有东西可以失去。”他可能还会说:“投资者/世界决策者醒过来!你们正在杀死帮你们下金蛋的无产阶级母鹅。”

  作者为太平洋投资管理公司(PIMCO)投资总监

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