汪涛：外贸顺差不断收窄意味着什么？

　　最近几个月里，中国出口增速放缓、外贸顺差下降。我们预计这一趋势将延续至2012年。这对中国的宏观政策、汇率、外汇储备以及流动性来说意味着什么呢？

　　首先，我们预计2012年中国出口年将实现零增长，这会对经济造成相当程度的负面影响——我们预计实际净出口(经常项目顺差)下跌将会拉低GDP增速1.4个百分点。出口走弱还会间接影响企业投资和消费者支出。对此，我们预计政府将放松财政和货币政策，增加的财政赤字和银行贷款规模约占GDP2-3%。上述所有因素均已考虑在我们2012年中国经济增速预测之中。

　　从全球角度来看，中国不断收窄的外贸顺差应受到欢迎——这证明中国在推动内需(相对出口)方面取得了进步。中国按美元计的外贸顺差已经比2008年减少了一半，而外贸顺差占GDP比重则从2007年的9%降至今年的略高于3%的水平(估计值，见图1)。随着2012年欧元区步入衰退、全球经济增长放缓，我们预计中国外贸顺差将进一步减少至GDP的2%。一些人甚至开始担忧中国将迎来外贸逆差。在几年以前，很少有人预计到中国外贸顺差会这样快速下降。即便人们认为近期顺差下降与周期性因素有关，中国在外部平衡方面的调整幅度显然超过了某些机构(如IMF)的评估(IMF在今年9月份还认为中国中期经常项目顺差将升至GDP的7%)。

　　因此，尽管最近几月美国对中国的汇率政策的批评的调门有所提高，但来自基本面上对人民币升值的压力已然减轻。这可能解释了为什么过去几周人民币在离岸和在岸市场均承受了贬值压力。当然，资本外流以及人民币离岸在岸市场套利也是重要的因素。不过，即使基本面发生变化，我们仍然预计人民币不会持续对美元贬值。毕竟在人民币汇率问题上，政治因素非常重要，并且我们并不认为人民币被高估。

　　我们有必要指出，外贸顺差的收窄主要归结于全球需求走弱以及国内需求增长强劲(受政府刺激政策支持)，而中国整体出口竞争力并未减弱。外贸数据显示，虽然工资成本不断上涨、人民币持续升值，但总体而言，最近几年中国出口在世界贸易中份额仍继续增长。当然，总体数据掩盖了出口结构的变化——一些较低端、劳动力密集型行业的市场份额可能在减少(被更廉价的生产者夺走)，同时中国得到了一些较高附加值行业(如机械)的市场份额。

　　外贸顺差的收窄会不会限制国内流动性和银行的放贷能力？这是最近几周我们被频繁问到的问题。答案显然是“不会”。我们仍然预计2012年经常项目顺差会超过2000亿美元，但即便顺差为零、或者资本外流完全抵消了经常项目顺差和外商直接投资之和，国内流动性仍然不会受到限制。就算在明年外汇储备无增长或甚至减少的情况下，央行仍拥有多种方法增加基础货币供应。在中国，一个非常简单的办法就是下调目前高达20.5%的存款准备金率。在2012年外汇储备零增长的假设下，我们估计下调存款准备金率200个基点所产生的流动性将足以令银行贷款保持两位数的增长。