叶檀：央行在走一步看一步

　　如果美联储再次调低贴现利率，欧洲央行降息，中国央行降息，那么在短暂的欢愉之后，我们必须要做好经济长期滞胀的心理准备。

　　全球主要央行放松货币，是经济二度衰退的明确信号。

　　11月30日，为化解债务危机，美联储携手欧央行、英央行、日央行、瑞央行、加央行欧美五大央行向市场释放流动性，宣布自12月5日开始降低美元掉期利率50个基点。六大央行联合声明显示，各国央行一致同意在12月5日将现有的美元互换定价下调50个基点，六大央行所在国同意建立临时双边互换安排来提供流动性。同日，中国央行3年来首次下调存款准备金率；巴西宣布下调基准利率50个点。

　　欧美央行降低美元掉期利率，是为了向欧洲市场注入低息美元，解欧债危机的燃眉之急，以免火烧连营；中国与巴西这两个金砖国家放松货币，是因为实体经济下行。

　　12月1日，联合国发布《2012年世界经济形势与展望》报告，向正在“二次衰退”悬崖边上“蹒跚前行”的全球经济发出警示：发达经济体陷入泥潭，新兴经济体也无法独善其身。联合国预计2012年世界经济增速将从今年的2.8%下滑至2.6%，远低于半年前3.6%的预测值，如果欧洲危机得不到控制，全球经济将继续下行。报告预计，今年中国经济增长率将从去年的10.3%降至9.3%，而明年将进一步下滑至9%以下。而明年印度经济增速则将降至7.7%至7.9%之间。

　　全球央行在狭窄的政策空间内左顾右盼，左右为难。如果继续紧缩货币与财政，实体经济下滑将带来更多的失业者，造成社会动荡；如果放松货币，很有可能陷入滞胀，延长经济疲软周期。

　　全球央行采取的是折中的机会主义政策，将利率保持在低位，同时根据市场的反应，走一步看一步，市场衰退一步，就放松一次货币——没有明确的方针，没有统一的理念，谁也不愿意真正支付此前滥发货币的成本。美联储降低美元掉期利率，美国不必支出真金白银，就扩大了全球美元的流动性，美元进一步渗透，赢得主动权。而中国央行采取的下调存款准备金率，应对的是外汇占款下降，同样没有用铁腕手段改革货币体制。

　　回想一下上世纪70年代直到1981年，那噩梦般的滞胀周期。美国经历了高通胀与经济衰退并存的滞胀时代，其中通胀长期在5%以上的高位徘徊，并一度攀升至10%以上，而经济增长则在1974、1975、1980、1982等年份陷入衰退，当时黄金、原油价格大涨，失业率上升，政府一度试图用限制物价等手段控制通胀，迟迟不愿意收缩货币。但最终，只有在美联储的铁腕加息政策下，美国才控制住肆虐的通胀，到1983年，美国的通货膨胀率降到3.2%，此后一直保持在较低的水平，即使在1982年经济出现衰退期间，即便面临巨大的压力，美联储也没有动摇。这需要坚强的意志。

　　现在市场对央行放松货币做出了明智的反应：投资者不相信宽松的货币政策。

　　11月30号，道琼斯指数大涨，而后在高位徘徊，但上涨乏力；上证综指的情况更加糟糕，在反弹一天后下跌三天。与此相对应的是，原油价格上涨，纽约原油期货上触每桶101.5美元，黄金价格一路上升。黄金价格上升表明，如果央行继续放松货币，投资者将不再相信纸币；原油价格上升表明，尽管实体经济下挫，但货币增加将推动基础大宗商品价格上升；而股指则是昙花一现，因为实体经济没有好转，公司赢利没有普遍好转。这当然会让货币政策制订者联想到上世纪70年代可怕的原油与黄金价格大涨。

　　主张货币宽松者会认为，这是因为全球主要央行过于吝啬，货币放松程度不够。设想一下，央行像2008年下半年一样，大规模放松货币会造成什么情况？资产泡沫泛滥，房价报复性反弹，消费者在财富增加的错觉下增加消费，导致债务危机更加深重。到时候，全球经济就不是复苏疲软的问题，而是另一次资本与货币市场崩溃的问题。

　　此次全球主要央行联手救市，除了巴西央行真正下调了利率，其他央行都没有祭出降息和量化宽松这两大真正的利器。政策制订者还保持着最后的理智，没有被货币鸦片冲昏头脑。如果经济继续下行，如果美联储再次调低贴现利率，或者推出第三期量化宽松(QE3)，欧洲央行降息，中国央行降息，那么在短暂的欢愉之后，我们必须要做好经济长期滞胀的心理准备。