摩根大通:经济增长是2012年重心 房地产存风险

　　中国的年度中央经济工作会议于本周的12月12日-14日期间召开。会议之后发布的声明强调，各主管部门将专注于将稳定经济增长作为2012年的主要的政策重心，而经济结构调整及管理通胀预期也是主要的政策目标。从宏观政策方面来看，为支持经济平稳健康增长，仍保持“积极财政政策”和“稳健货币政策”的基调。

　　积极的财政政策和稳健的货币政策

　　中央经济工作会议强调，进入2012年，管理经济的下行风险以及通胀的上行风险是至关重要的。尤其是在增长方面，会议强调指出某些中国公司面临经营困境和来自金融行业的潜在风险以及总体经济需要重点关注的领域。会议强调要在初期及时评估可能为中国经济带来潜在风险的因素，包括由全球经济的不确定性和金融市场震荡引发的风险。

　　宏观政策面，为实现经济稳定增长、促进经济结构调整及管理通胀预期，会议强调了整体宏观政策的连续性和稳定性，重点是宏观政策应具备“针对性、灵活性、前瞻性”。尤其是，为支持经济平稳健康增长，宏观政策基调仍保持“积极财政政策”和“稳健货币政策”。增长面，政策重点是通过提升家庭收入、加速服务业发展及侧重于包括社会保障体系在内的社会服务来支持内需。

　　整体而言，来自中央经济工作会议的声明未出现意料之外的内容。我们认为，由于决策者的侧重点逐渐从通胀转向增长问题，因此宏观政策基调与我们对2012年的政策展望一致。

　　1.货币政策面，虽然仍基本维持“稳健”基调，但我们预计2012年的货币环境实际上将相对放宽。尤其是，我们预计2012年上半年将会三次下调存款准备金率。信贷面，我们预计未来几个月内新增贷款情况将好转，2012年将达到8.2万亿元。然而，政策的放宽不会使房地产市场直接获益(房地产行业的紧缩政策将持续下去)，而且因实际利率仍处于较低水平，近期内无政策性降息迹象(除非外部环境于日后出现急剧恶化)。

　　2.虽然2012年财政政策将支持增长，但重要的是需注意政策的实施将与2008年-09年的刺激增长期大不相同，当时的重点主要是公共部门的投资。而此次潜在的广泛“积极”政策基调是针对财政政策，我们预计政府可能会减税及增加财政支出以支持某些行业增长(例如经济适用房、服务业、医疗保险和社会保障体系、节水和地铁投资)。此次财政政策重点的一项要素将是通过支持内需和私人消费，促进经济结构的中期调整。

　　增长前景：近期房地产是国内的主要风险

　　最新的经济数据表明中国经济增长有所放缓，近期的风险主要来自两个来源。在国外方面，欧元区主权债务危机日益加剧的不确定性和全球需求的走软仍是中国出口业的拖累因素。在国内方面，房地产市场业务的放缓和房价的下跌尽管是政策推动的理想结果，但可能于未来几个月内加速，而且未来几个季度内与急剧修正相关的下行风险可能有所增加。整体而言，发生崩盘的可能性仍较低，因为政府可能会在必要时放松紧缩措施(例如住房的限购和按揭贷款的限制)以释放市场需求。然而，考虑到房价下跌已经成为政治任务，因此无法完全排除超调的风险。就此而言，何时及如何取消现有的房地产紧缩政策仍是政策制定者于2012年面临的最大挑战之一。

　　我们最新的经济预测反映出近期中国经济风险日益上升。我们预计，中国的国内生产总值增长率将放缓至2011年第四季度的7.4%(经季节调整的年化季度环比)和2012年第一季度的7.2%(经季节调整的年化季度环比)。就总体而言，相对于上一年的实际国内生产总值增长率，目前的数据是：2011年第四季度的8.1%(同比)和2011年第一季度的7.6%(同比)，而2011年第三季度为9.1%(同比)。2011年全年的国内生产总值预测增长率为9%(同比)，2012年为8.2%(同比)。

　　摩根大通首席经济学家朱海斌