中金彭文生：外汇占款下降的宏观经济含义

　　中金公司首席经济学家 彭文生

　　国内：外汇占款下降的宏观经济含义

　　12月外汇占款减少1003亿元，显示资本流出加快。导致资本流出的原因除了欧债危机和我国经济增长放缓的预期，还有我国私人部门资产配置从人民币向外汇转移的再平衡。虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准来对冲外汇占款增量的趋势性下降。

　　外汇占款变动是我国人口年龄结构和农村富余劳动力等结构变动的一个缩影，将对货币环境带来长周期影响。外汇占款增量的长期下降，将提高信贷在货币创造中的作用，准备金率和贷存比需要相应调整；在此过程中，人民币流动性面临紧缩压力，风险资产估值面临长期下降趋势，但也受到经济和货币政策短周期波动的影响；过去十年泡沫化明显的资产受这一货币金融长周期的影响将会较大。

　　国际：欧元区亟须行动避免危机，美联储难以独力扭转房市

　　上周五标普宣布下调包括法国和意大利在内的欧元区多国的债信评级。这将增加九个被降级的欧元区国家的借贷成本，同时导致EFSF的贷款能力的下降，并很可能会给欧洲银行带来进一步的融资压力。

　　同时私人部门债权人宣布暂停对希腊债务重组的讨论。如果私人部门债权人拒绝妥协，欧元区领导人将面临是否接受“非自愿”希腊债务违约的艰难抉择，并将面临危机严重蔓延或者对希腊的金融援助方案贡献更多资金的可能。

　　1月30日将举行另一次峰会，这可能是防止希腊无序违约的最后期限。解决危机所剩时间已经不多，除非欧元区领导人能够尽快拿出更加令人信服的救助方案(如非欧盟国家的重大贡献或欧央行推出量化宽松)，一场大规模的金融危机正在日益临近。

　　随着近期美国就业市场的温和改善，市场更加关注美国房地产市场的走势，并对美联储出台更多措施(如通过QE3扩大购买MBS)支持房市寄予希望。目前房贷利率已被压至历史低位，但房贷需求依然不振。主要原因在于：第一，负资产家庭数量巨大、法拍屋增加市场供给；第二，房贷标准高企抑制需求。

　　政策方面，即使联储大幅增加MBS的购买规模，最多也只能继续压低已经处于低位的房贷利率，而更重要的是怎样刺激房贷需求。对于现存法拍屋，需要以租代卖，扩大土地银行。对于潜在法拍屋，需要鼓励再融资，重组房贷。在利率与房贷信用标准上，美联储与政府需要寻找松与紧的平衡。