中金公司彭文生：各国央行政策挑战各异

　　中金公司首席经济学家 彭文生

　　《春节假期扰动中国数据：各国央行政策挑战各异》。

　　国内：春节“错位”扰动不改政策放松方向

　　1月CPI同比涨幅反弹至4.5%，超出市场预期，主要由于今年春节假期“错位”导致食品价格的季节性上涨因素被放大。非食品价格没有出现超预期上涨，同时PPI连续四个月环比负增长，同比继续下降。高频数据显示春节后食品价格开始回落。因此，总体上通胀压力仍在缓解。我们维持全年CPI通胀3.5%的预测。

　　春节假期“错位”也对1月的贸易数据产生较大影响，导致1月进出口同比负增长。由于进口同比跌幅较大，而出口相对平稳，贸易顺差有所扩大。PMI出口订单显示出口形势不容乐观，但海外经济数据向好可能支撑外需短期趋稳。

　　1月M2增速显著放缓，主要有三点原因：财政存款回流数量超预期，新增贷款低于预期，理财产品发行量较大导致存款分流。而新增贷款低于预期，则存在春节假期“错位”对货币政策的扰动因素。我们认为货币政策方向仍是总量放松，中长期仍需要降低存准以支撑货币增长。而且，由于政策受春节因素的扰动导致1月对贷款控制偏紧，2月政策有可能进行相应修正，新增贷款显著上升的可能性大。

　　国际：世界各国的央行在忙什么？

　　近期投资者情绪持续改善，主要反映了市场对央行采用更多救市措施的期望。欧洲央行扩大以较低信用评级的信贷作为公开市场操作的抵押品、英格兰银行将其量化宽松计划扩大500亿英镑，以及瑞士国家银行重申维持欧元对法郎的最低汇率在1.2，均反映各央行扩充其非传统货币政策来刺激经济活动的决心。

　　与欧洲不同的是，日本央行面对更多的是长期性的结构问题：老龄化、低储蓄、低增长、通货紧缩、债务高企。对比美国次贷危机与上世纪90年代日本泡沫破裂，两国危机后的GDP、房价、长期利率与银行信贷走势都惊人类似。日本央行也曾采取零利率、承诺长期低利率、购买资产等许多非传统的货币政策手段。然而，这些货币政策在于为结构性的调整“购买时间”，不能代替结构性改革本身。

　　与此同时，新兴市场央行的货币政策在转向宽松，以对抗经济下滑。新兴市场4季度增长显著放缓，近月出口大幅下降，逆周期的货币政策在加速宽松。货币政策的转向，与元旦以来市场对欧债担忧的减弱一起，促使资金回流新兴市场，股市回暖，汇率升值。我们将新兴10国2012和2013年的实际GDP增速小幅下调至6.1%和6.9%。