夏斌：人民币升值要避免重蹈日本覆辙

　　□夏斌

　　就汇率来讲，随着一国经济的增长、劳动生产率的提高、社会效率的提高，汇率的升值是内在的、是必然的。劳动生产率的提高说明这个国家的货币价值提高了，所以这个国家的货币比他国的货币相对也就值钱了。那么在贸易中如果体现合理价值的话，它就应该升值。

　　但另一方面我们也知道，大幅度升值对于出口贸易不利。所以在这个背景之下，经济结构的调整就要跟得上。德国在货币升值的过程中，既抓紧了经济结构的调整，也控制住了货币的发行，所以表现出来的增长速度相对还可以，而且没有表现为资产泡沫。日本呢，20世纪70年代的结构调整很成功。但在80年代出现了我们说的“失去的十年”，是因为货币控制没有做好，货币政策太松，最后形成了泡沫。刚开始，日本整个舆论还感觉没问题，说日本还有活力，日本还能增长，没想到最后出现了币值的大起大落。其实日元总体的升值幅度可能还不如德国的货币，但是它出现了两次大起大落，给经济造成了“硬伤”。

　　我们现在在货币升值问题上比较小心谨慎，强调主动性、可控性，实际上就是看到了日本的教训，就是在升值过程中的“经济结构转型”问题与“货币投放”问题。如果货币太松的话就容易出资产泡沫。对“劳资”关系、提高工资问题，国务院也很重视，反复强调工资的增长和劳动生产率的增长要匹配。历史上，特别是在20世纪70年代，日本、德国都经历过工资的快速上涨，韩国在80年代的时候也出现了工资的快速增长。也就是说经济发展到一定阶段以后要转向以内需为主，工资的上涨可能有一定的必然性，可能反映了一种社会成本的上升。中国的工资上涨，有一部分可能是源于对以前工资压抑的一种释放，是以前没有完全反映这种劳动生产率的一种补偿。

　　日本在20世纪70年代后半期，第一时期受到升值压力的时候，其经济也受到很严重的冲击，但是它国内加强了节能减排，进行了非常好的一个产业结构转型，国家在这里面做了很多促进结构转型的工作，因此在第二次石油冲击的时候，就没有受到太大的影响，反而抓住了这个机遇。这时候，资金开始逐步流入日本，日元从70年代开始出现一定的升值，初期的升值也带来资产价格上涨，但是因为它转型好了，金融基本适应了经济发展的需要，没有形成通胀和资产泡沫。但是，如果说经济增长的动力弱化了，那么货币的增加，就可能会造成很多问题，就需要用一些政策来限制货币的扩张，使货币的增长跟经济增长相适应。

　　日本原来一直保持一个高的经济增长速度，这种经济增长速度，逐步被人们所认可，所以资金就去追逐这个利润，把这个增长点展现出来了，这就是日元汇率升值的过程。但是一旦展示完这个经济增长点以后，潜力可能在某一个阶段耗尽了，它需要去寻找新的经济结构转型。经济增长动力在弱化，但是国际资金仍在不断涌入，由于国际的、国内的资金支撑，汇率依然升值，但由于经济结构转型没有很好地完成，最后就出现了“失去的十年”这样的状况。