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马骏:不需等5-10年才开放资本市场

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-28 01:27 来源: 第一财经日报

  马骏

  [ 非居民无法从非贸易渠道(包括资本市场渠道)获得人民币和人民币资产,是人民币国际化面临的最大瓶颈。由于人民币升值预期下降,贸易顺差正大幅收窄,对外直接投资正大幅上升,今后几年(而不是2017~2022年间)正是加速开放资本市场的最好时机 ]

  根据媒体报道,最近有研究报告指出,中国应该按如下路径图开放资本项目:短期内(1~3年),放松直接投资管制;中期内(3~5年),放松有真实贸易背景的商业信贷管制;长期内(5~10年),依次审慎开放不动产、股票及债券交易。

  笔者一向支持中国加快资本项目开放的步伐,但不赞同以上的时间表。对外直接投资虽然还受到一些管制,但并不严格,多数企业都能通过程序获得审批,问题只是应该如何更加便利化。放松真实贸易背景的商业贷款管制,如果指的是向境外提供人民币贸易信贷和ODI等贷款,这在过去一两年实际上已经开放,只是培养需求的问题。如果指的是允许中国居民自由借外债,我赞成要循序渐进,对短期外债尤其要谨慎。

  笔者认为,目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资,也不是对贸易信贷的管制,而是资本市场的不开放。中国对外直接投资很快将接近每年1000亿美元,已经是世界上最大的规模之一;中国的人民币贸易结算已经占全部中国对外贸易的10%,按本币结算的比例来说也已经在世界上名列前茅。但是,正如我在以前的研究中指出的,中国A股市场的开放度(非居民持有的A股的市值占全部市值的比重)只有1%左右,而主要新兴市场经济体的平均开放度为26%;中国的债市开放度只有1%,而主要新兴市场经济体的平均开放度为13%。中国资本市场开放度的落后程度,与中国经济的实力和境内市场的规模、深度相比,实在是太不相称了。

  我认为,非居民无法从非贸易渠道(包括资本市场渠道)获得人民币和人民币资产,是人民币国际化面临的最大瓶颈。由于人民币升值预期下降,贸易顺差正大幅收窄,对外直接投资正大幅上升,今后几年(而不是2017~2022年间)正是加速开放资本市场的最好时机。今后几年,中国资本市场对外的开放度每年增加几百亿美元规模,是可以在国际收支继续走向平衡(外汇储备增量继续下降)的条件下达到的。

  如果仅仅通过直接投资和贸易渠道,五年之内充其量只能向国际上输出两三万亿元人民币,而对全球市场来讲这点人民币的流动性只是沧海一粟。人民币要成为真正的国际货币,需要让非居民持有几十万亿元的人民币。

  (作者系德意志银行大中华区首席经济学家)

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