商界评论：阿里巴巴私有化是一场利益秀

　　当你认为公司五年后的价值将达到50元/股的时候，当前绝对愿意用10元/股去收购社会公众股东手中的股份，哪怕这些股份在二级市场上的价格只有2元/股。

　　■文/姚伟，本刊特约评论员

　　股市就像是一座围城，外面的人想进去，里面的人想出来。

　　当国内企业正在千军万马过A股独木桥的时候，最近却有以阿里巴巴、盛大网络为代表的海外上市公司们选择了私有化退市的道路。

　　2月6日，小肥羊正式从港交所退市，2月15日，盛大在纳斯达克退市。2月21日，阿里巴巴宣布拟进行私有化，此时它的股价已经长期处于“破发状态”。当2007年阿里巴巴以13.5港元/股的价格登陆H股市场，首日报收于39.5港元/股，但此后其股价一路狂跌，最低时甚至仅有3.46港元/股，香港市场的投资者们愤怒地称其为“港版中石油”。

　　像阿里巴巴这样进行私有化的上市公司很多，它们都有一番冠冕堂皇的“私有化”说辞。但仔细比较，它们在基本面上大多具备以下共性：上市已经有数年时间，PE们大部分已经减持套现，而公司股价长期低迷，无法以一个理想的价格进行再融资。

　　那些决心私有化的上市公司，它们无一例外的看好自己的远期前景，幕后都有一套清晰的商业逻辑：当你认为公司五年后的价值将达到50元/股的时候，当前绝对愿意用10元/股去收购社会公众股东手中的股份，哪怕这些股份在二级市场上的价格只有2元/股。

　　香港证券市场上的投资者不是傻瓜，他们并不相信马云“私有化要约可以为股东提供具有吸引力的变现机会”的官方说法，因为阿里巴巴仅将私有化的出价定为13.5港元/股，与阿里巴巴IPO时的发行价完全相同。马云的内部邮件写到“上市融资17亿，现在私有化要花20亿”，上市四五年，扣除通货膨胀，20亿买回来，投资者还是亏很多，再看看同期百度、腾讯对投资者的回报：百度上市后为股民创造了50多倍的回报，腾讯上市后涨70多倍。一些投资者悲凉地感叹“马云相当于五年使用十几亿美元无息贷款”，那些在30多元买入阿里巴巴的投资人将血本无归！

　　在阿里巴巴十周年庆典上，马云曾经说过一番话——“我们永远会坚持客户第一，员工第二，投资人第三，让所有投资人骂我们吧”，这使得投资者有理由相信，马云在私有化时的表态完全是“做秀”。

　　从目前的情况来看，阿里巴巴的私有化极有可能获得成功，这可以看作是一种大股东增持股权至100%的行为，直接后果便是阿里巴巴实现退市，社会公众股东无从分享今后阿里巴巴的成长。

　　虽然私有化退市让阿里巴巴、盛大网络回到八年前或者五年前的“未上市状态”，但这并不意味着它们“回归零点”。在IPO募集的巨额资金帮助下，阿里巴巴已经巩固了自己在中国电子商务领域的霸主地位，而盛大网络搭建的娱乐帝国也初显雏形。

　　对于成长为行业巨无霸的阿里巴巴、盛大网络们而言，它们已经建立了多种畅通的融资渠道，这使得它们敢于放弃资本市场这一直接融资平台。

　　正所谓，失之东隅，收之桑榆。阿里巴巴、盛大网络们在放弃直接融资平台的同时，顺利摆脱了资本的束缚。

　　作为一家上市的公众公司，它们犹如置身于放大镜之下，更重要的是，上市公司需要履行严格的信息披露义务和决策程序，这会让一些公司的情况被对手轻易而举的掌握，也会拖慢公司的决策效率，而这或许是“为什么华为这样的优秀企业一直没有考虑过上市”的原因。

　　在一些海外的成熟证券市场，私有化早已非新鲜事。

　　据媒体报道，20世纪70年代美国股市萧条时，便出现了大规模私有化退市潮。在1997年以后的香港市场以及2000年左右的日本市场也发生了很多私有化的事件，前者是因为受金融危机影响，而后者是由于股市长期低迷所致。

　　不过从短期来看，私有化的浪潮并不会席卷A股市场。

　　一直以来，中国证券市场实行严格的审批制而非备案制，这使得上市公司这一壳资源异常珍贵，更重要的是，A股的非理性投资氛围浓重，它催生了一大批高估值的上市公司，这样的例子在中国的创业板上屡见不鲜：一些创业板公司“创新能力”乏善可陈，仅拥有一两亿元的净资产，却可以因上百倍的市盈率坐拥数百亿市值，而作为这些上市公司的实际控制人，他们不可能因股价过高而自掏腰包去私有化，更不可能傻到放弃这么一个可以轻松圈钱的摇钱树。