中金公司：短期下调贷款基准利率是大概率事件

　　导读：中国物流与采购联合会今日公布2012年5月PMI为50.4%，比4月大幅下降2.9个百分点。中金公司首席经济学家彭文生评论认为，5月份中采PMI大幅下降2.9个百分点，终结了之前连续5个月的上升势头，且再度逼近制造业扩张动力荣枯分界区间。5月份央行降低存款准备金率后，货币市场利率显著下降，全年央行仍需下调存款准备金率2-3次以对冲外汇占款下降影响，短期内下调贷款基准利率是大概率事件。

　　以下为其评论原文。

　　5月PMI受总需求不振与季节性因素双重影响下降。5月份中采PMI大幅下降2.9个百分点，终结了之前连续5个月的上升势头，且再度逼近制造业扩张动力荣枯分界区间。

　　1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降1.6%，降幅再次扩大0.3个百分点；其中4月份单月实现利润同比下降2.2%，扭转了3月份4.5%的同比增加。该变化显示制造业扩张动力尚未触及底部，未来经济增速可能推迟见底。同时，5-7份制造业进入生产淡季；特别是5月份PMI指数在过去7年中无一例外都比4月份回落，平均降幅达2.7个百分点。本月2.9个百分点的下降也体现了季节性因素的影响。

　　从分项指数来看，制造业需求端和生产端同步呈现明显弱势，加之前期政策支持力度弱于市场预期，导致企业投资意愿不强和去库存、去杠杆化压力持续存在。因此我们预测工业增加值增速继4月大幅放缓后，5月也只会小幅回升至9.5%。

　　生产大幅回落，新订单落入收缩区间。5月份生产和新订单指数均出现大幅下降，其中生产指数结束了连续5个月的上涨，大幅回落4.3个百分点至52.9%，新订单指数继上月小幅走低后本月大幅下降4.7个百分点至49.8%，时隔4个月重新落入收缩区间。

　　制造业生产指数强于新订单指数的现象已经持续1年有余，在缺乏需求端有效支持的情况下，供给端受企业去库存和去杠杆化影响、出现明显回调是自然现象。这一点从本月原材料库存继续走低、而产成品库存则居高不下的结果中也得以验证。此外，5月从业人员指数下降幅度小于历史平均的1个百分点，且仍处于扩张区间；但考虑到就业指标相对于经济增长传导的滞后性，预计未来几个月的就业压力将有所增加。

　　内外需均显疲弱。新出口订单指数结束了之前3个月的小幅回升，下降1.8个百分点至50.4%。近期希腊政局动荡导致欧元区PMI持续下降，并有可能进一步对美国经济复苏造成影响，中国全年出口维持10%以上增长面临较大下行风险。同时，PMI进口和采购量指数都连续2个月下降，特别是进口指数时隔3个月再次落入收缩区间，传递出内需不足的明显信号。

　　购进价格显著下降，通膨压力继续下行。购进价格指数在4月份回落1.1个百分点后，5月大幅下降10个百分点至44.8%，不但再次落入收缩区间，而且创出半年来的最低值。这除了是由于较强的季节性下降因素外，也反映了供给端相对于需求端的强势，形成对工业品价格和原材料价格的进一步挤压。根据购进价格指数计算，5月PPI环比再度负增长，同比下降幅度扩大至-1.1%。我们预计6月份CPI同比增长将再次出现明显下降。随着通胀压力的持续减弱，决策层有理由施行更大力度的政策放松。

　　PMI结束连续五个月的上升并大幅回落、重新逼近收缩区间，而汇丰PMI指数至今已连续7个月处于收缩区间，传递出增长动能不足的明确信号。在未来几个月制造业传统淡季中，无论是中采PMI还是汇丰PMI均面临较大下行压力。

　　近期发改委虽然明显加大了项目审批的力度，但是否能够有效稳定投资和GDP增长仍取决于货币信贷政策的支持力度。5月份央行降低存款准备金率后，货币市场利率显著下降，全年央行仍需下调存款准备金率2-3次以对冲外汇占款下降影响，短期内下调贷款基准利率是大概率事件。预计对基建投资等项目的审批进程持续加快将保持连续性，对节能环保产业加大政府补贴等积极财政措施也会对稳增长起到一定作用。