陈宁远：深圳前海惠港政策面面观

　　作者 陈宁远

　　政策“惠港”意义十分明显，虽然就实际情况看，有些政策并非都是前海“先行先试”。

　　日前，贺港回归中央代表团在香港公布了一系列“惠港政策”，其中关涉深圳前海的八项金融政策，受到了全球市场广泛关注。它们分别是：支持前海构建跨境人民币业务创新实验区；探索试点跨境贷款；支持前海企业赴港发行人民币债券；支持设立前海股权投资母基金；支持外资股权投资基金在前海创新发展；支持在CEPA框架下适当降低香港金融企业的准入条件；支持前海试点设立创新性金融机构和要素交易平台；支持境内外金融机构在前海设立国际性或全国性管理、运营总部。

　　上述政策“惠港”意义十分明显，虽然就实际情况看，有些政策并非都是前海“先行先试”。如支持企业赴港发行人民币债券的举措，其实在2007年就开展了，所发行的叫人民币“点心债券”。

　　但就第一、第八两条而言，前海“先行先试”的意味却相当浓厚。鼓励各种金融机构在前海设点，向全国和全球市场布局，虽然是为了加强香港国际金融中心的地位，但强调支持各种金融机构到深圳前海设立面向全国和全球的管理、运营中心，市场影响不容小觑。

　　而第一条更让人充满想象，支持前海构建跨境人民币业务创新实验区，既可以理解为是金融产品及其服务的创新，也可以理解为金融制度的创新。比如将前海的“先行先试”看成是人民币资本项目可兑换的前奏，这层意义，发改委也承认。

　　发改委副主任张晓强答记者问时表示，金融创新是前海政策及前海定位的重点，“整个国家来讲，政策取向是逐步实现人民币资本项目可兑换，前海作为整个国家在现代服务业先行先试的区域，它应该在这些方面走在前面。”这样“先行先试”的信号，政策制定者如是表示，全球分析家也都乐见。

　　英国《金融时报》和美国《华尔街日报》就直接将这八项政策，简要解读成人民币自由兑换将在深圳前海试点，而忽略中国政府是以“惠港政策”为前提，而开展的深圳前海的“先行先试”。英国《金融时报》中文网在报道中，甚至强调，前海试点的重要性，就解除资本管制而言，其意义可以媲美30年前中国开放之处的深圳特区。

　　但这显然是有些过度猜测了。虽然金融改革是中国经济下一步改革的重中之重，但深圳前海试点显然不会这么激进。从常识而言，金融改革的全局性和系统性，是不可能要求一国政府，在国内的某一个地区，采取完全不同的货币政策的。

　　深圳前海所采纳的八项政策，虽然细节没有出台，但在可见范围内，所可能达成的所有关于资本交易的试点，即便达成一定程度的可兑换的资本项目，暂时都不具备人民币自由兑换的性质。道理简单，一国货币的自由兑换有两个先决条件：一是利率市场化，二是汇率市场化；这两条不具备，自由兑换就不可能。

　　尽管在细节上，如今在香港使用人民币购物基本没有汇率和利率的障碍；尽管港股直通车不在此八项政策里，事实上内地居民也多有各种合法合理的方式直接去港投资。但无论内地人民币持有者是否以资本项目出境，都要面临数量的管制(额度的批准)，以及在管制的汇率下进行结算。

　　而汇率和利率的市场化改革肯定是全局性的。世界上还没有一个国家的汇率和利率制度不是全国性的。从这个角度说，前海“先行先试”的政策即使包含着资本项目下人民币兑换更大的灵活性，也不可能产生一个地区性的人民币自由兑换的试点。人民币自由兑换不可能是中国深圳一地的自由兑换，也不可能只是内地和香港的自由兑换(可以是人民币和港币货币置换大规模交易的“先行先试”)。

　　否则，在汇率和利率没有完全市场化的前提下，中国局部地区就可能形成一个不公平的套利区间，会短时间内造成大量套利资本集中，不仅不可能对业已形成的深港两地的金融合作产生积极作用，还会戕害到实际已经存在的深港两地金融交易的质量。

　　从内地金融改革和“惠港政策”的交集看，这次针对深圳前海的八项政策，毋宁说是中央政府对大珠江三角区域深化合作的肯定。这不仅是中国内地金融可能有重大突破的先兆，更不仅是单纯的“惠港政策”，而是大中华地区整体经济结构的调整——首先对内地、对深圳特区而言，是对30年来以“三来一补”外贸加工形成的出口经济格局的升级换代。

　　而这是符合深港两地目前实际情况的，既对深圳乃至整个广东腾笼换鸟的发展有好处(这是从出口转变为现代服务业)，也对回归祖国15年的香港有好处——依靠广大内地市场加固本已形成的香港国际金融中心的地位。

　　在这样的互动中，深圳前海的“先行先试”不仅将获得更大金融市场份额和交易规模，还会为整个中国经济提供更多国际化的交易模式，以便中国金融全局性、系统性的改革找到更符合国际惯例的市场化路径。而已经是全球市场化典范的香港，作为中国经济对外最大、最自由、最开放、最具活力的窗口，其地位会获得更进一步加强，更深更好地融入祖国的发展之中。

　　(作者系上海独立财经观察人士)