烟台氨纶：氨纶低于预期 芳纶值得期待

　　2011年中报点评：

　　烟台氨纶公布了2011年上半年业绩，实现营业收入7.91亿元，同比增长12%，营业利润1.5亿元，实现净利润1.19亿元，同比下降16.6%，合每股收益0.30元，低于预期。

　　正面：

　　5月，公司年产1000吨芳纶1414产业化项目顺利实现投产试车，作为国内唯一自主产业化的对位芳纶生产线，有效打破了外资公司对国内市场的垄断，未来公司的芳纶1414仍然有扩产可能。

　　上半年芳纶业务产销量大幅增加，营业收入大幅提升约39%，毛利贡献率达到43%。未来芳纶业务的扩张将进一步提升公司估值水平。

　　负面：

　　氨纶价格持续下行，年初至今价格跌幅接近30%，产品销售价格同比下降显著。同时，氨纶原材料PTMEG和纯MDI价格分别同比上涨约20%和25%，公司氨纶业务毛利受到挤压，毛利率同比下降9%。

　　发展趋势：

　　公司作为国内芳纶行业龙头企业，正在向新材料公司转型，将受益于十二五新材料相关政策。未来芳纶业务的盈利贡献将继续提高，有望提升公司估值水平。

　　估值与建议：

　　我们下调公司2011-2012年EPS预测分别至0.55和0.81元，对应估值为30x和21x。公司芳纶业务的扩张将提升估值水平，维持“推荐”评级。

　　风险：

　　1、棉花价格低位运行，整体化纤品价格下行风险。

　　2、市场估值中枢下行带来的系统性风险。

　　

(作者:高峥;高兵)