天地科技：煤炭投资增速加快

　　中报业绩符合预期

　　今年上半年，公司实现营业收入47.22亿元，同比大幅增长37.27％；实现净利润3.63亿元，同比增长22.45％；摊薄每股收益0.36元。公司业绩符合我们预期。其中净利润增速低于收入增速的主要原因是整体毛利率下降1.69个百分点、应收款增加带来的资产减值损失增长81.45%。

　　未来煤机需求稳定较快增长

　　过去5年，我国煤炭开采及洗选业固定资产投资基本维持在25%以上的高速水平。去年，全国煤炭开采及洗选业实现固定资产投资3770.33亿元，同比增长也达到23.3％。今年前3个月，煤炭业固定资产投资增速8.4%，然后逐月回升，前7个月投资增速已经达到22%水平，和去年同期相比提高1.5个百分点。我们认为煤机需求主要来自新增产能需求、现有煤机的更新改造需求、煤炭综采机械化率提高带来的需求，十二五期间需求增速要略低于十一五增速水平，但仍然高达22%左右。

　　煤炭贸易业务降低整体毛利率水平

　　高速净利润增速低于收入增速，主要原因是整体毛利率下降1.69个百分点。实际上，煤机实现收入24.02亿元、同比增长7.32%，占主营业务50.87%、下降14.2个百分点；毛利率33.56%，提高3.73个百分点。上半年，科工能源煤炭贸易收入8.08亿元，占主营17.11%，而去年同期没有该项业务，但毛利率只有2.75%。在低毛利率的贸易收入占比提高的情况下，整体毛利率略有降低。

　　应收账款增速快于收入，坏账损失计提增加

　　中期末，公司应收账款余额27.87亿元、增长48.59%，增速略快于收入增速；应收账款快速增长主要是由于销售规模的扩大。同时，公司预付账款8.9亿元、增长119.38%。二季度，公司经营活动现金净流量4.39亿元，回款账款良好。由于应收账款增加，上半年计提坏账损失8067万元、增长81.45%。

　　盈利预测与估值

　　我们维持以前业绩预测，2011～2013年实现每股收益1、1.34和1.78元，我们认为公司目前估值偏低，看好煤机未来稳定需求及公司收购、注入资产前景，维持33元目标价和“买入”评级。

　　

(作者:高晓春)