常宝股份：募投项目短期难以贡献业绩

　　上半年增收不增利

　　公司上半年净利润没有像营业收入一样实现大幅增长，主要原因还是公司原料成本增长过快，上半年毛利率水平仅5.02%，比去年同期下降2.2个百分点，我们认为下半年公司仍将面临同样问题，目前公司的产品结构和生产线水平决定了公司的利润不会有超越市场的表现。

　　募投项目最早明年中投产

　　今年7月8日公司公告，停止继续使用募集资金建设原ERW660焊管项目，变更投向通过全资子公司常州常宝能源管材有限公司建设(1)电站锅炉用高压加热器U型管项目；(2)SUPER304H高压锅炉管项目；(3)CPE项目。根据公司公告U型管和SUPER304H高压锅炉管项目最早将于2012年中投产，考虑到调试和试生产期，2013年才能开始贡献业绩，而CPE项目2013年才投产，2014年后才能贡献业绩。

　　首次给予“增持”评级

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.59元、1.04元，公司今明两年业绩主要靠目前已有的产品的自然增长，募投项目投产并贡献业绩尚需时日，但产品盈利能力强，公司业绩短期增长有限，我们更看好公司长期发展前景，首次评级，给予公司的“增持”评级。

　　

(作者:王喆)