新五丰：受益行业高景气 三季报预增20 倍

　　行业高景气，业绩高增长可持续

　　生猪价格从2010年6月份拐头向上，当前猪粮比已超过8:1，自繁自养头均盈利超过700元。近期受国家调控政策影响猪肉价格有所回落，但是从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间，短期内供需缺口难以弥补，因此我们认为2011年生猪供应总体紧张，全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右，较2010年涨30%以上，自繁自养头均盈利全年在400元以上，较2010年翻两番。根据调研，公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。

　　生猪内销业务崛起，主业转型成功

　　公司原来主要收入是生猪的港澳出口，由于自2008年起供港业务的配额管理、代理行制度、供港活猪自营出口经营权三大政策均发生重大变化，港澳与大陆地区生猪价格趋同，公司减少供港澳活猪业务，收入由占比由2008年的50%下降到2011年中期的32%，代之大力发展生猪内销（收入占比由8%上升到24%）和高端冷鲜肉（收入占比由7.4%上升到11.4%）。

　　养殖规模快速扩张

　　2011上半年公司生猪出口7.58万头，自有猪场出口4.92万头，仔猪出栏8.46万头，2010年实施“公司+适当规模小农场”项目，使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模。

　　公司最新公告拟在湖南省宜章县有计划有步骤地投资兴建1.5万头左右现代化生产母猪场，为养殖规模持续扩大提供源头保障。

　　鲜肉业务定位清晰，品牌和渠道并举

　　U鲜肉逐步扩张，已进驻长沙、湘潭近40多家大型超市，未来将逐步复制扩大到珠三角和国内其他地区。2011年U鲜成功推出蔬菜、牛肉、鸡蛋等配送品种，在增加公司鲜肉产品附加值的同时，逐步满足了居民多元化的消费需求。U鲜的客户资源和渠道优势，推广和上市更多优质产品，形成品牌效益带动渠道建设，渠道优势推动品牌塑造的良好局面。

　　盈利预测与评级

　　保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元。生猪行业波动较大，我们采用PS估值，结合同业平均PS4.9，给予公司3倍PS，目标价位16.6元，维持买入评级。

　　风险提示：猪价和粮食价格剧烈波动，重大疫情，行业政策变化等。

　　

(作者:陈光尧;张保平)