宝钛股份：公司业绩仍需等待

　　2011年上半年归属母公司净利润776.62万元，同比增长39.1%，每股收益0.018元

　　2011上半年，公司实现营业收入14.82亿元，同比增长24.08%，归属母公司净利润776.62万元，同比增长39.1%，实现每股收益0.018元（其中一季度0.008元，二季度0.01元），去年同期0.013元。公司钛产品毛利率14.8%，同比增加6.2个百分点。以上业绩符合我们的预期。

　　海绵钛价格上涨是公司业绩增长主要原因

　　我们认为，海绵钛价格上涨公司业绩增长的主要原因，2011年上半年，受上游钛精矿原材料价格上涨影响，海绵钛平均价格较去年同期上涨了47.5%。在海绵钛价格大幅上涨的情况下，公司“以弹性、灵活的差异化营销策略和手段，稳定客户群体，以一流的产品和优质服务巩固市场，有效化解了原材料涨价因素”，我们预计，上半年公司已多次上调产品价格，加之合理有效的原材料库存管理，钛产品盈利能力有所增强，报告期内毛利率14.8%，同比增加6.2个百分点。

　　值得注意的是，报告期内公司钛产品销量10564.56吨，其中钛材8325.05吨，10年上半年钛材销量5025.39吨，同比增长65.7%，但公司钛产品销售收入仅同比增长35.8%。我们预计，报告期内，公司钛材产品销量增长主要是低端的民用钛材，产品平均销售价格下滑是公司报告期内收入增幅小于产品销量增幅的主要原因。此外，上半年公司财务费用3580.92万元，同比增长1164.5%，费用的大幅增长也侵蚀了公司部分业绩。

　　综上所述，我们认为，随着全球经济的稳步复苏以及中国即将迎来新一轮的军备升级，在航空、军工双引擎驱动下，钛加工材需求将实现加大幅度增长，而作为国内技术先进、规模领先的钛行业龙头，公司将最大程度的受益于行业景气度的回升，但短期公司业绩仍需休养生息，我们预计公司11、12年eps分别为0.10和0.53元，暂维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:葛军)