奇正藏药：2011年中报经营分析

　　2011年上半年销售收入增速加快。2011年上半年公司实现收入3.17亿元，同比增长38.4%；实现营业利润9742万元，同比增长19.3%；实现净利润8333万元，每股收益0.21元，同比增长1.5%。每股经营现金流0.12元。

　　中药材业务是公司收入增长的主要来源。分业务来看，2011年上半年公司的主导产品奇正消痛贴膏实现收入1.94亿元，同比增长1.2%；软膏剂收入超过2000万元，同比增长70%，主要由于公司报告期内重建软膏剂产品白脉软膏的销售渠道，该产品销售比上年同期增长5896.9%。公司上半年收入同比增长8828万元，同比增长38.4%（二季度环比增长58.8%），其中中药材贡献了7900万元的收入增量，同比增长465%。中药材业务的收入和毛利占比分别从去年同期的7.4%和1.4%，上升至30.3%和4.2%。

　　外用止痛膏的藏药龙头，积极发展中药材业务。公司是一家从事藏药生产的民营企业，主要产品包括消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药。

　　其中奇正消痛贴膏是公司的主打产品，毛利比重在85%左右。SFDA南方所的数据显示，2010年我国外用止痛药物市场达到59.07亿元，其中外用止痛贴膏用药32.13亿元，年增长率保持在15%左右。公司的“奇正消痛贴膏”占整个外用止痛贴膏市场的18%，市场份额排名第一位。公司在2010年设立了全资子公司陇西奇正药材有限责任公司，并以此公司为主体实施甘肃陇西“无公害特色饮片生产基地”项目，计划投资1.8亿元，建设周期2年。2010年全年和2011年上半年，公司的中药材业务收入分别同比增长205%和465%，毛利分别同比增长867%和217%。

　　首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测2011~2013年公司收入同比分别增长50%、33%和29%，净利润同比分别增长13%、12%和15%，实现EPS分别为0.48元、0.53元、0.61元，当前股价对应PE为40倍、36倍、31倍。

　　公司是国内的藏药龙头企业之一，主导品种奇正消痛贴膏是国家保密品种，中标价格远高于同类产品；公司正依托青藏高原和黄土高原的原产地优势，积极进军中药饮片业务，致力于打造最具优势的西部药材饮片第一品牌，公司目前估值相对合理，我们首次给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。主要风险在于所得税优惠政策发生变化和中药材价格波动。

　　

(作者:李珊珊;徐列海;廖星昊)