合肥三洋：增长略显疲软

　　合肥三洋（600983）2011年半年报点评

　　受困于行业疲软，毛利率下滑明显二季度公司实现营业收入7.64亿元，同比增长18.25%；利润总额0.98亿元，同比增长7.99%；实现净利润0.84亿元，同比增长7.90%，对应每股收益0.16元。2011年上半年，公司出口洗衣机实现销售收入3.22亿元，比去年同期增长97.27%；出口占比达到18.35%，同比上升6.54%。但受累于洗衣机行业整体疲软，出口业务构成及材料涨价等因素的影响，出口毛利率仅为12.16%，同比减少5 %。公司综合毛利率为30.8%，同比下降3.49%，主要原因是原材料价格持续上涨、人力成本不断增加、人民币升值压力。

　　管理费用增幅低于收入增幅报告期内公司总体费用率为18.82%，较去年同期下降2.89%。其中，销售费用率为15.23%，同比下降2.5%，主要原因是促销费和广告费的节约；管理费用率为3.68%，同比下降0.32%；财务费用率为-0.09%，同比减少0.07%，每股收益大幅增加的主要原因是营业成本控制较好，此外费用占比最高的管理费用增幅低于收入增幅也是重要原因。

　　市场份额保持稳定洗衣机市场占有率不但稳居行业前三，上半年市场占有率为8.96%，今年上半年洗衣机销量为2660万台，同比增长16%，其中内销1797万台，同比增长19%，外销869万台，同比增长9%。总体来讲市场销量增速良好，公司作为洗衣机市场的领先企业享受到了市场高增长带来的利益。报告期内，滚筒洗衣机销售增长40%以上，出口洗衣机完成年度计划64%，实现销售收入3.2亿元，比去年同期增长97.27%。

　　风险提示 上游成本增加;本币升值;行业快速洗牌，高端市场竞争白热化。

　　盈利预测预期2011、2012、2013年每股收益0.65、0.77、0.97元，考虑公司所在行业状况，我们认为按2011年17倍PE较为合理，给予公司“中性”评级。

　　

(作者:李辉)