爱仕达：业绩低于预期 估值偏高

　　业绩低于预期，同增下降。收入增长放缓，净利润同比下降。爱仕达2011年上半年实现营业收入10.26亿元，同比增长4.2%；归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比下降4.96%；基本每股收益为0.13元。公司预计2011年1-9月净利润同比增幅在-30%~10%之间。

　　管理费用率大幅上升，净利率有所下降。上半年毛利率为28.3%，同比下降了0.2个百分点。管理费用率为8.5%，同比上升了3.6个百分点；销售费用率为15.4%，同比下降了0.9个百分点；财务费用率为-0.5%，同比下降了2.1个百分点。上半年净利率为3.3%，同比下降了0.4个百分点。

　　炊具需求放缓、成本上升明显。传统炊具缺乏成长性，小家电布局带动公司发展尚需时日。炊具上半年同增3.6%，出口增长低于预期：

　　出口上半年仅同比增长1.39%，海外需求增幅回落及国内同行间的竞争加剧。原材料价格上涨致多个产品的毛利率下降。上半年铝锭的价格同比上涨5.05%，不锈钢价格同比上涨9.61%。人工成本及研发费用的上升导致管理费用大幅攀升。人工成本同比增加30%，技术开发费用同比增加824%。

　　维持“增持”评级。公司下调今年目标：销售收入为22亿元，净利润为7000万元。我们也下调了公司收入增速。预计爱仕达2011-13年收入增速分别为14%、19%、20%；归属母公司股东净利润分别增长12%、44%、45%。2011-13年EPS分别为0.29、0.42、0.61元，对应PE为46倍、32倍、22倍，未来3年年复合增长率为33%，今年PEG为1.39，目前公司估值偏高，须等待股价下调后的机会。

　　风险提示：（1）原材料成本和人工成本大幅上升；（2）人民币升值冲击出口：上半年公司出口超过内销，占比达51.12%。

　　

(作者:张泽京)