九阳股份：盈利能力保持高位 期待旺季景气复苏

　　九阳股份2011年上半年实现营业总收入25.96亿元，同比增长7.8%；净利润3.07亿元，归母净利润2.75亿元，同比分别增长0.3%与0.8%。

　　每股收益0.36元，低于预期。利润增长低于收入增长，主要因自2010年12月开始缴纳城市维护建设税和教育费附加。

　　营养煲与电磁炉增长迅速，食品加工机下滑受二季度消费信心影响。

　　营养煲与电磁炉收入分别为4.22亿元与3.52亿元，同比分别增长65.9%与38.9%，市场份额有所提升。食品加工机收入17.65亿元，同比下降4.6%，主要因二季度豆浆机行业销售下降，导致二季度单季收入13.72亿元同比下降12.2%。榨汁机增长迅速，出口0.31亿元增长205.0%，豆料收入0.24亿元增长53.5%，趋势较好但基数较小。

　　单品类毛利率同比提升，净利率下降因税金增加，盈利能力未下降。

　　综合毛利率35.8%同比下降1.3个百分点，因食品加工机比重下降，食品加工机、营养煲与电磁炉毛利率分别同比提升0.2、0.6与0.8个百分点；新品净水器毛利率达46.1%。净利率10.6%同比下降0.7个点，主要因营业税金率上升0.8个点，实际盈利能力未降。

　　期间费用同比下降，费用控制较好。销售费用同比下降640万元，主要来自渠道售后费用下降；管理费用同比微增367万元，其中职工薪酬与研发费用同比略降。期间费用率同比下降1.7个百分点。

　　存货2.36亿元，同比环比基本持平。应收应付项目同比均略有减少，因二季度规模下降。经营现金流2.56亿元，同比下降31.0%。

　　拟投资临安地块用于资源储备，净水批文将取得。前期鼎晖减持总股本的0.18%。公司预计2011年1-9月归母净利润同比增长0%-15%。

　　小电旺季将至，消费景气有望复苏。我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.86元、0.98元与1.18元，维持“增持”评级。

　　

(作者:方馨)