南国置业：业绩释放仍需等待

　　公司今日公布半年报。1-6月实现营业收入0.6亿元，同比下降8.4%，归属上市公司股东净利润644万元，同比分别增长1.3%。实现EPS 0.01元。

　　业绩较低的原因在于上半年基本无可结算资源，主力结算项目首义汇和北都城市广场均将在四季度进入结算。

　　上半年重点项目销售符合预期，下半年期待业绩爆发。上半年公司进入销售的项目为北都城市广场的LOFT项目，由于项目优越的地理位置，开盘当日全部去化，报告期内实现销售金额2.6亿元，实现预收账款1.87亿元，期末预收账款至1.98亿元，较上年末增加2300%。

　　公司下半年拟销售和结算的最主要项目为北都城市广场商业部分和首义汇。两大项目均处于招商阶段，预计将在9月份陆续推出。两项目总可售货值为12亿元。公司凭借两大项目，全年实现营业收入11.9亿元-13.2亿元，实现净利润3.46亿元-3.85亿元，同比增长80%-100%，业绩的爆发期将出现在下半年。

　　自持项目稳定增加。报告期内，南湖城市广场于今年3月开始运营，使新增商业营运面积3.5万m2至15万m2左右，进一步提升了公司品牌影响力。

　　剔除预收款后的资产负债率略有上升。截止6月末，公司共拥有现金7.8亿元，短期借款加一年内到期的非流动性负债共7.9亿元，资金压力渐增，剔除预收款后的资产负债率为61.2%，较一季度上升1个百分点，随着下半年销售回款，预计公司的资金状况将更为稳健。

　　盈利预测。由于公司项目年内竣工概率加大，且商业地产项目基本不受住宅市场调控，因此维持对公司2011、2012年全面摊薄后EPS为0.36元、0.47元的预测。对应PE为23X、18X。维持增持评级。

　　风险提示：项目年内如果无法完工将影响盈利释放速度。

　　

(作者:鱼晋华)