海南海药：增发完成 耳目一新

　　事件：海南海药非公开发行完成，发行价格为23.50元，发行3474.5982万股，共募集资金总额为8.16亿元，募集资金净额为7.76亿元。募集资金中，1.76亿用于人工耳蜗扩建项目，5亿用于年产390吨头孢中间体建设项目，1.1亿用于技术中心及新产品研发建设项目。

　　人工耳蜗蓝海市场赢得高发行价：2010年8月非公开发行预案为不低于16.31元/股、不超过7000万股。最终以高于底价44%发行，我们认为主要是增发前公司对原方案进行修改，将控股力声特91.17%，全体股东可以充分受益于人工耳蜗的蓝海市场。

　　人工耳蜗蓝海起航：我们测算20-60岁成人重度语后耳聋患者约有50万人，按照5~6万元保守价格测算，市场规模约为251~312亿元。即使力声特1万套募投产能达产，成人语后重度耳聋人工耳蜗仍然具有足够大的市场空间。我们维持人工耳蜗2011~2013年800、2000和4000套的销量预测，EPS贡献分别为0.06元、0.21元和0.36元。

　　完备产业链，迎接抗生素产业变革：在招投标降价及抗生素规范使用的背景下，成本控制能力及抗生素的品种选择至关重要。公司为头孢西丁和头孢唑肟主要生产企业，一方面中标情况显著改善，将迎来发展机遇；另一方面，募投头孢中间体项目将完善公司产业链，更具成本优势。公司有望从抗生素产业变革中脱颖而出。

　　盈利预测：我们维持2011~2013年营业收入分别为11.4、15.2和19.1亿元的预测。此次非公开发行3474万股上市后，EPS相应调整至0.75元、0.88元和1.04元。看好人工耳蜗的蓝海市场，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：人工耳蜗推广进度低于预期；抗生素使用管理新政如果出台，公司抗生素业务也可能受政策影响而低于预期。

　　

(作者:李聪)