探路者：未来多品牌策略 推动公司持续高成长

　　多品牌策略，目标消费人群将得到扩展

　　公司现在为单品牌经营模式，品牌探路者主要为登山、徒步、自行车、滑雪、露营、自驾等相对专业领域的服饰、鞋与配件等，公司现在发现轻专业级的垂钓、摄影、旅游等活动也持续蓬勃发展，公司将适时推出适宜户外生活的子品牌。新的品牌主要定位于户外轻专业化，定价比探路者主品牌低。现主品牌探路者价格低于国际中高端户外品牌哥伦比亚与North face 15%左右，但主要消费人群依然为中高端。随着户外生活的普及化，大众化，越来越多的中低收入人群会加入到户外运动中来，新子品牌将覆盖更多的消费人群。

　　新品牌的发展模式，我们认为很可能会借鉴公司主品牌的运作经验，未来渠道扩张也将以加盟为主。我们认为公司推出子品牌，有利于公司较早的抢占中低端户外用品市场，有利于公司延长快速增长期。

　　重点发展电子商务新兴销售模式，线上线下配合销售。

　　公司未来将持续加强电子商务领域业务的投入和拓展。近年，全国网上销售规模在不断加大，网上购物日益成为重要的消费渠道并呈进一步加速发展态势，预计未来将会有20-30%消费品零售额通过互联网实现，公司目前产品已进入京东网、好乐买、卓越亚马逊等专业网购平台，销售增长势头强，公司上半年电子商务模式销售收入已近突破一千万，同比增长达420.34%。

　　现公司设立了电子商务分公司，未来也有计划设立线上户外子品牌等其他方式进一步加强电子商务领域的业务拓展，户外子品牌预计价格比探路者主品牌低，更适宜电子商务的销售模式。公司现在正在研究与线下加盟商分享共赢的电子商务方案。

　　巩固一线城市，重点发展二三线城市，突破南方市场值得期待。

　　公司未来发展战略为：巩固一线城市，重点在提高二三线城市的覆盖率和渗透率。公司估计全国满足条件开店条件的店铺为3000多家（主要从当地的户外氛围、经济能力等方面做出评估），现在公司店铺，商场店数量705家，专卖店数量144家，合计849家。现在公司渠道在二线城市的覆盖率已达到了70%左右，渗透率还很低，未来发展空间较大。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2011-13年EPS分别为0.35元、0.53元与0.81元，对应的市盈率为53倍、35倍、23倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业，预计公司在未来将分享行业带来的高增长，我们认为现在股价已反应公司高成长，首次给予公司“增持”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂：新品牌的成功推出，南方市场持续走好。

　　风险提示：多品牌策略有大量的前期投入，如果销售收入的增长，低于前提的集中投入，将带来公司未来业绩压力。

　　

(作者:许雯)