鲁西化工：业绩快速增长 化工盈利贡献大幅提升

　　2011年上半年公司收入与盈利快速增长。1-6月营收50亿元，同比增长49.5%；净利润1.8亿，同比增长182%；EPS 0.144元，同比增长136%；扣非后盈利1.74亿。上半年收入与盈利的大幅增长主要来源于主营产品的量价齐升，其中复合肥与化工产品收入分别增加6.6亿与9.5亿元，同时复合肥（13%）

　　与化工（15%）具有较高的毛利率是提升综合毛利率（12%）的主要原因。

　　化工产品量价齐升，业绩贡献大幅提升至41%。1-6月公司主营产品综合毛利率提升2%，主要产品尿素（营收占32%）、复合肥（占35%）、化工（占33%）毛利率分别提升1.4%、-1.3%和4%。化工产品盈利增长主要来自于新增的甲烷氯化物、传统离子膜烧碱等化工产品的销售增加。

　　公司正处于转型综合型化工企业快车道，化工产品盈利贡献将持续提升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺等化工产品的投产。关注指标：新产能投放进度与产品价差，2012-2013年公司规划投产的化工项目盈利状况。

　　根据中报预测，航天炉将于2011年10月投产，有利于公司打通下游化工产品原料瓶颈。同时，1-6月在建工程中12万吨甲烷氯化物已经投产，16万吨三聚氰胺与20万吨甲胺/DMF等化工装置接近完成下半年能兑现收入，下半年营收将持续快速增长。

　　维持前期的业绩判断：2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。我们预计航天炉有望9-10月投产。项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈，静态测算航天炉一期装置年化增厚EPS0.03~0.05元。我们给予目标价区间8.2~9.0元，对应11xPE为20~22倍，维持“买入”评级。

　　

(作者:李璇)