上海汽车：被低估的行业龙头

　　上半年归属上市公司股东净利润85.76亿元，每股收益0.928元

　　公司今日发布了2011年半年度报，报告期内，实现营业收入1838.77亿元，同比增长24.56%；实现净利润144.85亿元，同比增长36.92%；归属上市公司股东净利润为85.76亿元，同比增长46.09%，基本每股收益为0.928元；业绩符合预期。其中由于上海通用2010年2月起纳入合并范围，剔除上海通用合并口径不一致的因素，同口径营业收入较去年同期上升14.33%。

　　上海通用及上海大众仍旧是利润的主要贡献者

　　公司主要营收及投资收益来自上海通用及上海大众两大整车厂，其中上海通用上半年销售61.20万辆，同比增长27.51%，上海大众上半年销售57.69万辆，同比增长28.00%；上半年公司营业利润180.49亿元，同比增长41.75%，主要来自上海通用利润增长。公司上半年投资收益为56.11亿元，同比增长33.21%，主要原因来自上海大众投资收益增长以及财务公司理财产品和国债投资到期所致。

　　产能利用率（两大合资乘用车整车厂）居高不下，近远期应无产能过剩风险

　　公司两大合资乘用车整车厂产能利用率居高不下，以两班每年250个工作日计算，产能应该在70—80万台之间，而上半年两大合资乘用车整车厂的销售量已达到60万台左右，可见产能利用率已达到150%以上，即便上海通用及上海大众新基地达产，按以上产能利用率计算年产量将在100万台左右。而两大乘用车整车厂今年预计的销量将达到120万台左右，可见两大合资乘用车整车厂近远期应无产能过剩风险。

　　预计下半年利润将维持上半年的高增长，随着下半年传统汽车行业旺季的到来以及下半年新车型的退出，预计下半年汽车销量增速将保持一定的提升，同时，公司将会努力提高购车金融支持、售前售后服务及提升车型品质等一体系服务措施来维持公司产品销量；同时公司将通过内部效率，调整产品结构，加强采购成本和生产成本的控制等措施提高产品毛利率。我们依旧看好公司下半年的利润将会出现快速增长。

　　估值和投资建议

　　我们仍然维持公司2011-2013年的EPS分别为1.86元、2.23元、2.70元的预测。给予公司“买入”评级。

　　

(作者:刘飞烨)