苏泊尔：业绩符合预期 产能压力将释放

　　一、事件概述

　　苏泊尔（002032）公布中报，收入同比增长32%，净利润同比增长29%，净利率同比下降0.2个百分点。二季度收入同比增长27%，净利润同比增长22%，净利率同比下降0.3个百分点。

　　二、分析与判断

　　收入增长符合预期，全年收入增幅将达30%

　　上半年电器和炊具收入增速分别为20%和44%，根据公司和所处行业季节性销售规律，以及基于我们对公司内外销市场竞争力的判断，预计公司下半年收入增幅仍不低于30%，全年收入将超过73亿。

　　分产品毛利和外销毛利均有所下降，下半年毛利预计不会低于去年同期

　　炊具和电器产品毛利率分别同比下降1和0.2个百分点，除成本上涨因素，还有部分加大对卖场的低价促销力度原因。此外，受成本上涨和汇率变动，海外业务毛利率同比下降1个百分点。

　　我们分析，公司下半年毛利水平不会低于去年同期水平（去年下半年基数较低）。

　　电器SEB出口增长超过140%，预计全年SEB整体增长超过30%

　　报告期内SEB订单加快转移，与SEB在电器品类的研发、设计、制造等等环节的融合进一步深入。我们判断，公司与SEB的协同效应从今年开始真正体现，预计全年SEB电器出口增长可维持120-140%，SEB整体出口不低于30%。同时非SEB出口也有稳定发展与良好收益，预计全年出口整体增长不低于30%。

　　费用控制有效，费用率同比下降

　　公司加强在县及乡镇网点建设和一二级城市渠道覆盖率，促销与专柜及运费有所增加，但销售费用增速与收入增速相匹配。销售费用率同比下降0.4个百分点；其中广告费用5，000万元，同比增加25%；管理费用率同比下降0.6个百分点。我们预计，下半年公司将有能力维持对费用的较好控制。

　　下半年产能压力将进一步缓解

　　报告期内，武汉压力锅二期项目及绍兴苏泊尔厂房宿舍楼建设部分已完工转入固定资产使用，公司产能瓶颈得到有效缓解，绍兴第二阶段工程将于年底按计划完工，届时公司产能压力充分缓解。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们继续看好公司的行业龙头地位，维持盈利预测，预计2011～2013年EPS分别为0.97元、1.21元与1.51元，对应当前股价PE为24、19与15倍。维持“强烈推荐”评级和目标价为30元。

　　四、风险提示：

　　原材料上涨超预期，海外市场波动。

　　

(作者:王莺)