苏泊尔：增长稳定均衡 内销净利率提升

　　苏泊尔2011年上半年实现营业总收入34.78亿元，同比增长31.9%；利润总额3.05亿元，归母净利润2.31亿元，同比分别增长28.1%与29.0%。每股收益0.40元，符合预期。

　　收入增长较为均衡，体现SEB订单稳定转移与内销产品创新能力。

　　炊具与电器收入分别为16.17亿元与17.78亿元，同比分别增长18.8%与44.2%。内销与出口分别为23.25亿元与10.90亿元，同比分别增长30.9%与31.2%。一二季度收入分别为19.17亿元与15.62亿元，同比分别增长35.9%与27.2%。SEB关联采购7.08亿元，同比增长47%，其中小电增长约140%，炊具20%-25%。

　　综合毛利率28.2%同比下降0.7个百分点，主要受原材料影响。炊具与电器毛利率分别下降1.0与0.2个百分点，其中炒锅下降3.6个百分点因促销加大。内销与出口分别下降0.4与1.2个百分点，受汇率负面影响。需要关注的是，电锅类产品毛利率同比提升0.3个百分点，收入增长亦达46.0%，得益于创新产品拉动内销景气与定价能力。

　　营业管理费用率分别下降0.3与0.7个百分点。财务费用增加源于汇兑损失。应收账款增量较大，存货较年初明显回落，但应付项目也较年初回落。经营现金流0.70亿元，同比有所好转。

　　净利率7.3%同比持平，剔除主营税金影响提升0.5个点，得益于费用率下降。内销净利率提升。归母净利率6.6%同比下降0.2个点，因武汉与滨江持股75%。炊具净利率约7.9%同比提升0.5个点，其中武汉（内销）提升1.7个百分点、玉环（出口）下降1.0个百分点，受出口毛利率下降与汇兑损益等影响；小电净利率约6.1%同比微降0.1个百分点，其中滨江提升1.9个百分点、绍兴下降1.1个百分点。

　　公司预计1-9月归母净利润同比增长0%-30%。我们维持2011-2013年EPS 0.92元、1.18元与1.47元的预测，维持“谨慎增持”评级。

　　

(作者:方馨)