江淮汽车：业绩低于预期 轿车快速增长

　　半年报业绩低于市场普遍预期。江淮汽车2011年上半年共实现归属于上市公司股东的净利润5.00亿元，同比仅增长2.20%，实现基本每股收益0.39元，同比增长2.63%，只略高于去年同期水平，业绩水平低于市场前期普遍预期；

　　盈利空间收窄。公司2011年上半年毛利率水平为13.32%，相对2010年底下降了2.10个百分点，三费费率为7.64%，相对2010年底下降了0.62个百分点，毛利率的下降速度要远快于费用率的改善程度，公司总体盈利空间收窄；

　　公司在轻卡市场占有率上升。公司上半年轻卡销量同比仅增长2.71%，但轻卡市场份额从2010年底的9.03%上升到2011年上半年的10.83%，上升了1.80个百分点，公司在轻卡市场的竞争地位稳固；

　　MPV表现平平。瑞风主要受到自身细分市场萎缩的影响，在欧系轻客和商用MPV的双重挤压下，轻客类MPV的市场空间萎缩，市场份额相对下滑，受此拖累，瑞风上半年销量仅增长1.52%，表现平平；

　　轿车快速增长。轿车总体表现较好，其中A0级同悦增速更多的来自于2010年较低的基数，而A级家用车和悦在竞争最激烈的细分市场表现出了较快的增速；

　　我们维持对江淮汽车的增持评级。鉴于公司轿车业务快速增长并且逐渐成为公司收入和利润的重要来源，我们预计江淮汽车2011-2013年EPS分别为0.81、0.99和1.22元，维持原来的增持评级。

　　

(作者:祖广平)