贵州茅台：二线增速一线估值 茅台再超预期

　　净利润增长58%超越市场预期公司上半年实现收入98亿，同比增长49%，实现净利润49亿，同比增长58%，合EPS4.73元。其中二季度收入和利润分别增长58%和65%。这是公司08年以来首次增长超过50%，超越市场预期，主要是主品牌销量超预期。实际销量远超预期下半年增速还有提升空间公司高度酒收入增长53%，而公司实际现金回款增长82%，扣除提价，估计实际销量增长在30-50%，符合贵州省希望茅台放量的逻辑。上半年预收款基本持平，如果公司下半年维持这种策略，业绩增速还有进一步提升空间。

　　关键人事调整公司提价和业绩将继续给力袁仁国先生将接任集团董事长，其他关键职位也将有相应调整。这是公司上市以来最重要的人事调整。新一届管理层将会积极影响贵州省的号召，启动茅台的新一轮高速增长期。目前茅台终端价格超过1600元，春节突破2000元概率很大。五粮液大幅提价后，茅台明年很可能提价150-200元，相当于25-30%。

　　收购习酒和直营专卖店即将破冰推动12年业绩高速增长公司计划收购集团习酒厂，按照省委要求以做大中档酒。上半年系列酒增长52%，有明显改善。公司中报披露装修专卖店支付123万，显示公司设立直营专卖店的计划有破冰的迹象。如果实现，上述计划有望提升12年业绩10%。

　　风险提示政府公务消费控制，盈余管理。

　　目标价252-277元维持“推荐”考虑收购和建立直营专卖店，我们预计11-13年EPS摊薄后分别为7.92/12.6/17.8元，分别上调6%/20%/23%，目前股价对应动态市盈率分别27/17/12倍。未来6个月目标价252-277元，对应12年PE20-22倍，相对目前股价还有17-29%空间，维持“推荐”评级。

　　

(作者:黄茂)