天立环保：淘汰落后产能升级 环保炉窑入景气周期

　　淘汰落后产能升级，环保炉窑进入景气周期。随着“十二五”节能减排力度加大，电石、铁合金行业落后产能淘汰升级。当产能指标作为稀缺资源，以及未来盈利状况向好的预期下，优势企业具备足够动力和实力进行产能置换或设备升级改造，公司作为环保炉窑行业龙头之一，将显著受益。

　　电石行业落后产能淘汰进入高潮期。2011年已经开始大力度淘汰16500KVA电石炉，电石炉行业将于今年开始迎来第二波需求集中释放期。

　　按照16500KVA以下80%的内燃炉需要淘汰，16500KVA及以上内燃炉改造为22500KVA，预计“十二五”期间大型密闭炉市场容量约135亿元。

　　如果按照20000KVA门槛标准，那么市场容量至少增加20%以上。

　　铁合金产业结构调整之路真正开始。2011年铁合金行业已然对有效产能（6300KVA）大力淘汰，预计行业将于2012-2014年迎来淘汰落后产能第一波高峰，产能置换也将同步展开。按照总产能3400万吨计算，预计“十二五”期间，铁合金淘汰落后产能所带来的市场需求应不低于电石行业。

　　进军油页岩，开辟新的利润增长点。在高油价背景下，丰厚利润燃起我国油页岩开发的热情。公司收购三鸣油页科技公司进入油页岩行业，未来将给公司贡献技术设备销售收入、获得矿产价值，提升公司估值水平。预计油页岩项目最早于2012年10月份投产，2013年产生效益。

　　技术优势成就环保伟业。公司产品拥有显著的技术优势以及节能效益，短时间内便成为行业龙头之一。目前公司在手未确认收入的订单约有8.5亿元。在行业需求高增长背景下，我们对公司接单能力持乐观态度。

　　首次给予“买入”评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.91、1.32、1.93元，目前股价对应的PE为29.7、20.5、14.1倍。公司三年净利润年复合增长率为50%，PEG仅为0.61；另外，公司手握9亿现金，规模极有可能超预期增长；鉴于2012年公司业绩充分释放，我们认为应给予2012年25倍以上PE估值，首次给予“买入”评级。

　　

(作者:周衍长)