浙富股份：守望大单 驱动增长

　　浙富股份深度研究报告

　　订单驱动是公司估值上扬的主要逻辑。公司是典型的按单生产型企业，公司订单执行周期比较长，通常在3-4年，订单的签订基本决定了公司未来的业绩，因此可以说订单是公司业绩的提前反映。我们通过研究公司历史股价变化发现，公司估值较高的时期，均是来源于大订单的驱动。因此，判断公司订单的走势，是判断公司价值的主要因素。

　　公司是国内水电机组制造领先企业。公司是国内大中型水电机组的主要制造商之一，在灯泡贯流和轴流转桨式机组方面具有一定的技术优势。公司的订单走势主要取决于几大市场的走势。目前我国水电建设正在进入一个高景气期，按照我们的估算，“十二五”期间，我国常规水电将形成年均168亿的市场，抽水蓄能年均16.58亿。公司或将分享其中10%的市场份额。海外是公司另一个可期待的市场，预计公司年内海外有望突破3亿订单。综合以上，预计公司2011-2013年新增订单分别为20、24、27亿。

　　涉足核电，做全面的能源设备供应商。公司增资华都公司，涉足核岛控制棒驱动结构市场，该产品毛利可达50%-60%，是核电中的核心设备。此外，公司将与中核集团合作成立合资公司，业务方向将为小型反应堆设备。这两项业务的具体开展都将主要依托中核集团的支持，3年内难以贡献业绩。鉴于国内水电开发的日趋成熟，公司涉足核电反映了管理层对于公司战略发展的考虑，但核电业务能否迅速成长，我们还需静观其变。

　　估值和投资建议。给予公司“买入”评级。2011-2013年EPS分别为0.69、1.11、1.56元，对应当前股价市盈率27.68、17.27、12.31倍。按照订单推高估值的逻辑，订单的签订高峰，将成为支撑公司估值水平的决定因素，参考报告中对于水电设备行业的分析，我们认为公司下半年到2012年上半年将进入订单高峰期。给予公司40倍市盈率，6-12个月目标价27.5元。

　　

(作者:朱程辉)