万福生科：循环经济模式的稻米深加工企业

　　本报告导读：

　　公司循环经济模式，延伸稻米深加工产业链的同时提高资源综合利用效率。11-13年EPS：0.96/1.23/1.56元。建议询价区间：24-27元。

　　投资要点：

　　万福生科是湖南省一家主要从事稻米精深加工业务的公司。公司为我国稻米精深加工及副产品综合利用水平最高的循环经济型企业之一，是废水、废渣无害化处理与综合利用的绿色环保企业。公司的主营产品有大米淀粉糖、食用米、大米蛋白粉、米糠。

　　循环经济将大米“吃干榨净”。企业产业链长，产品线丰富。水稻经过加工处理后产生，食用米，淀粉糖，蛋白质，米糠油等产物，延伸了产业链，丰富了产品的同时大幅度提高作物经济效益。

　　公司近三年来销售收入和利润维持较高的增速。08-10营收为2.27/3.27/4.32亿，CAGR达到37.79%，净利润0.26/0.39/0.55亿，CAGR达到47.14%。

　　公司近三年综合毛利率高于行业平均。生产工艺使得原材料价格相对稳定。且公司采用循环经济模式提升原材料综合利用率，同时领先的仓储能力使得公司加强了成本控制能力，使得综合毛利率高于行业平均水平。

　　行业升级和消费替代使得淀粉糖市场前景广阔。蔗糖消费的增长带动了淀粉糖的增长。2000-2010年间，我国淀粉糖年产量复合增速约23%。预计到2011、2012年产量将分别增长到1144万吨、1450万吨，年产量增长率将保持在20%以上。

　　募投项目聚焦产能扩张及高附加值产品。“循环经济型稻米精深加工”将快速扩展公司产能以满足下游客户的需求。同时高附加值“食用级大米蛋白粉”和“精制米糠油”产品将提升公司的盈利能力。盈利预测及询价建议。预计公司2011-13年营业收入为5.26，6.63，8.28亿元，实现净利润0.64，0.83，1.05亿元，EPS为：0.96/1.23/1.56元。建议询价区间为：24-27元，对于11年PE为：25X-28X。上市首日定价区间为：28.8-32.4元。

　　

(作者:秦军;傅佳琦)