荣盛发展：直面限购阴云 应对成长的烦恼

　　尽管公司在廊坊聊城等运作成熟城市的市场占有率已经超过10%，但我们认为公司整体市场占有率仍具备提升空间。持续的房地产调控以及融资环境的收紧所推动的行业集中度提升过程中，受益的将不仅仅是万科、保利等传统的龙头企业。在万科、保利等大船无法到达的浅滩，自下而上走“农村包围城市”成长起来的区域龙头不能忽视。因为在这一维度中竞争度更小，因资金断裂而无法生存的小公司更多，而荣盛是目前为止我们能看到的在这一领域应对行业变化最游刃有余的公司。

　　截止8月底，公司完成销售约70亿，完成全年计划52%。根据我们的调研，公司总体销售目标并未调整。下半年公司可售货值超过100亿，重点推出月份在7-10月，主要供应区域在沈阳、廊坊、临沂、徐州。虽然目前二三线城市被限购扩大的阴云笼罩，但从在公司廊坊几个在售项目的调研来看，由于公司的客户群基本属于中低端，受限购影响小而受限贷影响大，而上半年大部分二三线市场的限贷政策已经执行得比较严格，我们判断下半年限购范围的扩大对公司目标客户群的购买力损害影响或将有限。

　　作为一个典型的由“前店后厂”型路线发展起来的企业，公司的主要能力体现在对项目建设周期和成本的控制上，而在营销手段上则略显不足，在牛市中营销能力的缺乏并不是致命的缺陷，反而能体现出营销费用的节省，但在弱市中单个城市内产品的布局、推盘匹配以及各项目目标客户拓展的融合等营销精细活将成为区分市场强弱者的试金石。我们认为公司在今年弱市中逐步成长起来的营销经验以及对自身拿地策略、产品布局的重新审视将帮公司补上能力短板，从而有助于真正实现“开源”与“节流”的双轮驱动发展。

　　不过由于今年银行信贷紧缩，公司银行贷款利率综合成本已基本达到10%，且额度无法保证及时提取，预计今年公司的融资渠道将主要来自信托计划。

　　预计公司今明两年EPS为0.78元和1.14元，对应PE为11X，7X，维持公司增持评级。

　　风险提示：房地产调控超预期紧缩将有可能影响公司业绩表现。

　　

(作者:鱼晋华)