天津港：公司经营平稳 寻求经营模式升级

　　近期，我们招商交通组调研了天津港，天津港作为滨海新区的受益者，面对环渤海湾激烈的竞争环境，正在积极转变企业经营模式，逐渐从单纯追求规模转向追求港口产业链升级，但是考虑到短期内缺乏刺激因素，仍维持“中性-A”投资评级。

　　公司经营情况稳定。2011上半年公司实现营业收入58.53亿元人民币，同比增长6.6%；实现归属净利润5.10亿元，同比上升15.9%；实现每股收益0.30元。上半年公司完成货物吞吐量1.35亿吨，基本接近年度吞吐量目标计划2.75亿吨的一半。三季度各项任务平稳进行，基本能够实现年度计划目标。

　　散杂货业务：渤海湾港口行业竞争激烈，公司将调整经营战略。公司散杂货业务贡献大部分盈利（去年为45%），而渤海湾散杂货港口密集，竞争压力较大。

　　其中青岛港、大连港和营口港由于货源腹地与公司重叠不大，货物分流作用较小；而河北港口集团的三大港口（曹妃甸港、秦皇岛港和黄骅港）是公司的主要竞争压力来源。面对激烈的竞争环境，公司将逐步调整经营战略，利用已有的规模优势，通过设立在内地设立无水港整合内陆物流链条，形成差异化竞争。同时内部着手调整子公司股权结构，降低管理费用。

　　集装箱业务：与天津港发展存在同业竞争，短期内难以调整。天津港在环渤海圈集装箱码头中优势比较明显，集装箱业务盈利情况良好，尤其是太平洋国际码头的盈利有望在2011年实现明显增长。目前，公司集装箱业务与天津港发展存在同业竞争的问题。但是，进一步的资产梳理和业务结构优化存在较大难度。..港口费率存在进一步提升空间，调整依赖于各港口博弈，公司集装箱装卸业务目前的有效费率大约为210-250元/TEU，远低于上海港和深赤湾平均约300-400元/TEU。目前通货膨胀较为严重，费率上升可能性极大。但由于渤海湾港口密集，具体费率上调幅度和时间还要看其他港口费率的变动情况。

　　维持“中性-A”投资评级：基于以上分析，我们预测公司2011-2012年每股收益分别为0.58元、0.64元，对应市盈率分别为12.3倍、10.9倍，考虑公司短期内缺乏刺激因素，维持“中性-A”投资评级。

　　风险提示：中国宏观经济增速放缓。

　　

(作者:姚俊;常涛;罗嫣嫣)