松德股份：产能瓶颈即将突破 明年业绩有望高增长

　　一、事件概述

　　我们近期对松德股份就生产经营情况进行了实地调研。我们认为：包装印刷机械行业主要与终端消费相关，受经济周期波动影响相对较小；预计募投项目于明年初投产，全年释放60%产能，有效解决产能瓶颈；公司多项措施和优势保证明年订单，新能源材料设备将成为新的业绩增长点。鉴于经济前景的不确定性仍旧较高，我们首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”的投资评级，6个月目标价17.5元。

　　二、分析与判断

　　包装印刷与终端消费相关度高，受经济周期波动影响相对较小

　　公司主营业务为包装印刷机械（包括纸凹机、塑凹机、复合机、涂布机等），是国内凹版印刷龙头企业。产品主要用于烟酒、药品、牛奶、化妆品、食品饮料等消费品包装印刷，下游需求以终端消费品为主，受经济周期波动影响相对较小，这是我们推荐松德股份的主要逻辑。

　　同时，公司的客户主要为包装印刷企业（而不是食品等消费品加工企业），下游用户在一定程度上也会受到紧缩货币政策影响，出现观望情绪和资金紧张问题。目前该问题并未暴露，公司的应收款项也在可控范围之内，同时公司从年中开始推广融资租赁（预计上半年20%左右），在一定程度上缓解了下游用户资金紧张问题。

　　产能瓶颈导致今年业绩平淡

　　从生产模式看，机位是限制产能的核心所在，现有产能已经基本达到饱和。包装印刷设备的生产周期为3-6个月不等，由于设备尺寸和吨位较大，一般需要3个月左右时间在固定位置（特殊地基结构及设备条件的厂房）进行集成组装和调试，待用户认可之后拆装发货。

　　公司在手订单充足，但目前产能已经充分利用，产能瓶颈将导致今年业绩平淡，我们预计全年收入和业绩增长10%左右。

　　

(作者:张琢)