广电运通：翻开中国“智”造新篇章

　　中国“智”造大幕拉开，现金处理“航母”起航

　　公司刚刚走过中国制造第一篇章，进入中国“智”造第二篇章，成长空间和发展速度依然可观。公司内有掌握循环机芯核心技术带来的自身核心竞争力的大幅提高，外有人力成本不断提高带来的机器替代人工的浪潮，将自然被推向巅峰。我们看好公司ATM护城河的不断加宽，现金处理外延的不断拓展以及服务占比的不断提升。

　　国内ATM市场结构性机会凸现

　　国内ATM市场步入平稳发展期，但存在结构性机会：1）一体机比重将继续提升，掌握循环机芯核心技术的公司将占据行业制高点；2）离行式ATM比重加速提升，服务需求大幅增加；3）农村ATM布放比重将提升，与农银、邮储银行和农信社长期合作的企业将面临更多的发展机遇。

　　“中国芯”占据行业制高点，公司或成行业领导者

　　自主机芯的突破对公司具有重大战略意义：1）盈利形式多样化，机芯或将成为新的重要收入来源，全球每年循环机芯的利润规模约为18亿元；2）海外拓展将更加顺利，今年收入有望达到4.5亿；3）建行今年收入超过1亿，工行终将突破，进口替代有望提速；4）盈利能力有保障，毛利率有望继续小幅提升。

　　从维护走向全外包，服务收入未来3年CAGR接近60%

　　人力成本上升背景下，银行非核心业务外包意愿强烈，实力雄厚的本土企业有望成为最大受益者。公司ATM存量大幅上升，预计维护收入未来3年CAGR在53%左右。离行ATM占比加速提升，预计2015年国内全外包市场容量将达到40亿元。公司外包收入未来几年有望翻番增长，盈利能力更将显著提升。

　　产品线不断延伸，打造现金处理“航母”

　　现金处理外延广阔，很多领域都有几十甚至上百亿市场空间。公司储备丰富，只要有任何一个领域取得突破，公司业绩就将显著增厚，关键还是现金处理设备消费意识的形成。

　　公司在AFC市场机遇大于挑战，受益销售策略调整，今年收入有望超过1.6亿。

　　重申“强烈推荐”评级，6个月目标价40元

　　公司正翻开中国“智”造的新篇章，有望成为全球ATM领域新王者，长期投资价值显著。我们看好海外市场突破和服务占比提升，维持强烈推荐评级，预计2011-2013年公司EPS为1.32/1.66/2.11元，给予公司6个月目标价40元，对应2011年PE为30x。

　　催化剂

　　国内大行中标、新产品推广

　　

(作者:尹沿技)