潮宏基：定位时尚K金珠宝首饰 行业仍处激发阶段

　　主业定位时尚K金珠宝首饰，目前仍处于消费激发阶段。

　　潮宏基以时尚K金定位起家，与众多以足金为主的香港、国内老牌金店实行差异化定位，是目前唯一定位于K金时尚珠宝首饰的全国性品牌运营商。基于时尚性特征，K金加价率普遍在3以上，毛利率维持在50%左右。经过多年积累，除了设计开发和加工技术优势外，潮宏基在服务、配送、终端形象、推货时间等方面形成了系统性的优势，对于时尚性的K金首饰适销对路性具有较好把握。截止2011H1，公司K金销售3.34亿，占销售额51.3%。

　　我们认为K金珠宝首饰装饰功能强、保值功能弱，在国内的消费仍处于起步阶段。随着国际著名珠宝品牌登陆国内市场以及西方首饰文化传播，国内消费者购买珠宝的保值功能性需求将逐步让位于装饰功能，K金消费理念将被逐步激发。

　　针对差异化需求，公司采取多品牌、差异化定位锁定更多目标消费群体。

　　K金珠宝首饰作为定位时尚的女性饰品，消费者的趋异性决定了市场相对细分。公司现有CHJ和VENTI两大品牌，其中，CHJ品牌为主体，覆盖面较宽，整体风格偏向中国风，为消费者提供多种选择；VENTI品牌更注重细分市场，更加时尚化，适宜于年轻职业白领消费，2010年VENTI收入规模8035万，净利润1052万，渠道约50家，收入及利润约占10%。

　　我们预计未来公司仍有望通过多品牌运作、积极寻找国外奢侈品珠宝代理搭建多层级的珠宝零售平台。

　　公司经营风格较为稳健，金价下滑20%以上才会对存货产生影响，对K金销售影响不大。

　　2011H1公司存货9.25亿，其中7亿是直营店开设铺货（黄金约1000KG，其他是K金及珠宝），2亿是钻石储备；目前黄金和钻石均有较大幅度溢价。即使黄金价格下降，我们判断对K金销售影响较小，主要基于K金的装饰性而非保值性属性；公司直营为主的销售模式也较加盟模式更少受金价下跌冲击。

　　投资建议。我们判断公司渠道仍处快速扩张期，未来2-3年CHJ保持20%-25%的开店速度，VENTI增速更快；由于内涵式增长仍是公司经营重点，单店收入仍将保持两位数增速。从税费角度，考虑非诚勿扰2广告投放以及2010年上市带来管理费用增加，销售费用率有望保持稳定，管理费用率则有望小幅下降。

　　预计2011/12/13年主营收入分别为13、18.1、24.5亿元，净利润分别为1.4、1.88、2.58亿，摊薄后EPS为0.78、1.05、1.44元。目前股价对应PE32.9、24.3、17.8倍。公司质地好，管理层风格稳健，作为消费升级的下阶段受益品，适宜于长线投资者，给予“推荐”评级。

　　

(作者:马莉)